Standard & Poor’s: Επιβεβαίωση της αξιολόγησης ΒB- για ΔΕΗ, σταθερό το outlook - Οξύνεται το πρόβλημα ρευστότητας

Η έκθεση της ΔΕΗ σε υψηλές τιμές στην Ενέργεια, που επιδεινώθηκαν από τη σύγκρουση Ρωσίας-Ουκρανίας, μείωσε σημαντικά το περιθώριο αξιολόγησής της για την περίοδο 2022-2023.
Σημειώνεται πως η ενεργειακή κρίση στην Ευρώπη έχει ωθήσει τις τιμές ηλεκτρικής ενέργειας πολύ πέρα από τα 200 ευρώ ανά μεγαβατώρα (/MWh).
Αυτή η άνευ προηγουμένου αστάθεια αύξησε σημαντικά τις ανάγκες ρευστότητας, ως αντιστάθμιση κινδύνου στις απαιτήσεις επί των πελατών για το 2022.
Σύμφωνα με τον αμερικανικό οίκο, η ΔΕΗ είχε σταθερή θέση ρευστότητας στην αρχή του έτους, έχοντας λάβει 1,3 δισ. ευρώ από την πώληση του 49% του ΔΕΔΔΗΕ τον Φεβρουάριο του 2022, έπειτα από αύξηση μετοχικού κεφαλαίου 1,35 δισ. ευρώ το 2021 και την έκδοση ομολόγων 1,275 δισ. ευρώ τον Μάρτιο και τον Ιούλιο του 2021.
Ωστόσο, το απόθεμα μετρητών θα χρησιμοποιηθεί για την κάλυψη της αύξησης των αναγκών σε κεφάλαιο κίνησης το 2022 (κατά περίπου 1,4 δισ. ευρώ), με αποτέλεσμα υψηλότερη μόχλευση.
Η εκτίμηση της Standard & Poor’s οφείλεται στις αυξημένες ανάγκες για συναλλαγές αντιστάθμισης κινδύνου λόγω αστάθειας (περίπου 600 εκατ. ευρώ).
Σημειώνεται πως οι ανάγκες σε κεφάλαιο κίνησης είναι αυξημένες (για την πληρωμή δικαιωμάτων εκπομπών CO2 για το έτος 2021 το πρώτο τρίμηνο του 2022 δαπανήθηκαν 456 εκατ. ευρώ).
Παράλληλα, οι εμπορικές απαιτήσεις, λόγω των υψηλότερων τιμολογίων και της τιμαριθμικής αναπροσαρμογής, ανέρχονται σε περίπου 300 εκατ. ευρώ.

Επηρεάζονται οι επιδόσεις...

Μοιραία, οι επιδόσεις το 2022 θα υποβαθμιστούν σημαντικά λόγω αυτής της διαρροής ρευστότητας, με τoν δείκτη ελεύθερων ταμειακών ροών (FFO) προς χρέος να περιπίπτει στο 15%, έναντι προηγούμενης εκτίμησης για 40%.
Από την άλλη, η ΔΕΗ παραμένει προσηλωμένη στον στόχο καθαρού χρέους προς EBITDA κάτω του 3,5x (έναντι 2,6x στο τέλος του πρώτου τριμήνου).
Επίσης, τα κυβερνητικά μέτρα παρέμβασης για τη διατήρηση της οικονομικής προσιτότητας της ενέργειας θα επιβαρύνουν σημαντικά τις παραγωγικές δραστηριότητες της ΔΕΗ – κάτι που αμβλύνεται σε επίπεδο επιπτώσεων από τη θέση της εταιρείας εν συνόλω.
Υπενθυμίζεται πως η ελληνική κυβέρνηση έλαβε μια σειρά μέτρων για την προστασία των καταναλωτών από την άνοδο των τιμών στην ηλεκτρική ενέργεια, γεγονός το οποίο έχει προκαλέσει αναστάτωση στην αγορά και έχει εγείρει ερωτήματα σχετικά με τη δυνατότητα λήψης περαιτέρω μέτρων ελάφρυνσης.
Ειδικότερα, η ελληνική κυβέρνηση επέβαλε φόρο 90% στα απροσδόκητα κέρδη των μεγάλων εγχώριων παραγωγών ηλεκτρικής ενέργειας που δημιουργήθηκαν μεταξύ Οκτωβρίου 2021 και Μαρτίου 2022 (εκτιμάται σε περίπου 590 εκατ. ευρώ) ενώ θα χρησιμοποιήσει τα έσοδα για να αντισταθμίσει τους υψηλότερους λογαριασμούς ενέργειας των καταναλωτών.
Το τελικό φορολογητέο ποσό θα αξιοποιηθεί για εκπτώσεις στους καταναλωτές Έλληνες προμηθευτές.
Σε ό,τι αφορά την περίπτωση της ΔΕΗ, διανεμήθηκαν 336 εκατ. ευρώ για την εν λόγω περίοδο.
Ως αποτέλεσμα, η S&P υπολογίζει μια αρνητική εφάπαξ επίπτωση 200 εκατ. ευρώ-300 εκατ. ευρώ στο EBITDA του 2022, στα 800 εκατ. ευρώ για το έτος. 
Από την 1η Ιουλίου 2022, τέθηκε σε εφαρμογή ένας νέος μηχανισμός για τον περιορισμό των κερδών των παραγωγών μέσω ανώτατων ορίων τιμών ανά τεχνολογία: 112 €/MWh για υδροηλεκτρικές πηγές, 85 €/MWh για ανανεώσιμες πηγές ενέργειας, 253 €/MWh για φυσικό αέριο και 206 € /MWh για λιγνιτικές μονάδες.
Η διαφορά μεταξύ των επιπέδων και της «κανονικής» οριακής τιμής του συστήματος θα συγκεντρωθεί και θα χρησιμοποιηθεί για την επιδότηση των καταναλωτών.
Ο αμερικανικός οίκος αναμένει ότι η άνοδος των τιμών της ενέργειας και η επιδείνωση των περιθωρίων προσφοράς θα καλυφθούν από κρατικές επιδοτήσεις.
Χάρη στην ολοκληρωμένη θέση της, ο κλάδος λιανικής της ΔΕΗ επωφελείται από αυτόν τον φόρο επί των απροσδόκητων κερδών, καθώς ο προμηθευτής λαμβάνει άμεσα μηνιαίες κρατικές επιδοτήσεις που καλύπτουν περίπου 70% του υψηλότερου κόστους χονδρικής ενέργειας και στήριξη των περιθωρίων λιανικής.
Η ελληνική κυβέρνηση έχει παράσχει στη ΔΕΗ περίπου 1,4 δισ. ευρώ (εκ των οποίων περίπου 450 εκατ. ευρώ καταβλήθηκαν στο τέλος του 2021) για να αντισταθμίσει το υψηλότερο ενεργειακό κόστος και να περιορίσει την αύξηση των τιμολογίων στο 30%.
Η αναπροσαρμογή των τιμολογίων στην τιμή της αγοράς χονδρικής έχει εγκριθεί από την 1η Αυγούστου 2021, για καταναλωτές χαμηλής τάσης με καθυστέρηση ενός μήνα στα τιμολόγια ηλεκτρικής ενέργειας.
Σε αυτό το πλαίσιο, τα περιθώρια κέρδους πελατών υψηλής τάσης θα μειωθούν σημαντικά μέχρι το 2023, όταν θα τεθεί σε ισχύ η τιμαριθμική αναπροσαρμογή, καθώς λήγουν τα συμβόλαια, προς όφελος της ΔΕΗ.
Η εταιρεία διαθέτει σημαντική τιμολογιακή ισχύ, όντας ο κορυφαίος προμηθευτής στην Ελλάδα (σήμερα κατέχει περίπου το 64% της αγοράςε).

Διαχείριση των απαιτήσεων

Τα τελευταία χρόνια, η ΔΕΗ έχει βελτιώσει τη διαχείριση των απαιτήσεων των πελατών επενδύοντας στη βελτιστοποίηση διαδικασιών, σε συνεργασία με την Qualco, έναν ελληνικό πάροχο λύσεων fintech, αλλά και εκτελώντας με επιτυχία συναλλαγές τιτλοποίησης ληξιπρόθεσμων απαιτήσεων.
Στις 29 Ιουνίου 2022, η ΔΕΗ συμφώνησε με την J.P. Morgan να τροποποιήσει τους όρους της συναλλαγής τιτλοποίησης για απαιτήσεις έως και 60 ημερών για να αυξήσει την πιστωτική της διευκόλυνση από 200 εκατ. ευρώ σε 300 εκατ. ευρώ, μειώνοντας τους τόκους που πρέπει να πληρωθούν στα αναληφθέντα ποσά.
Παρέτεινε δε την ημερομηνία λήξης της συναλλαγής έως τον Ιούνιο του 2025.
Αυτό αποτελεί θετικό σημάδι για τη διαχείριση των απαιτήσεών της, λέει η S&P. 

Mείγμα παραγωγής

Το μείγμα παραγωγής ηλεκτρικής ενέργειας της Ελλάδας στρέφεται σε μεγάλο βαθμό προς το φυσικό αέριο, αντιπροσωπεύοντας το 40% των πρωτογενών πηγών ενέργειας για παραγωγή ενέργειας.
Το μείγμα παραγωγής ενέργειας της ΔΕΗ ήταν 42% με βάση το φυσικό αέριο το 2021.
Το 2021, το 40% του φυσικού αερίου που εισήχθη στην Ελλάδα προερχόταν από τη Ρωσία, και εύλογα από την αρχή της σύγκρουσης η αύξηση των γεωπολιτικών κινδύνων αύξησε τους κινδύνους έλλειψης φυσικού αερίου στην Ελλάδα.
Ωστόσο, όπως λέει η S&P, η κατάσταση στην Ελλάδα είναι διαχειρίσιμη, καθώς η χώρα θα μπορούσε να ενισχύσει εφεδρικούς σταθμούς ηλεκτροπαραγωγής με βάση το πετρέλαιο και τον λιγνίτη.
Mοιραία, βέβαια, οι πιθανές επιπτώσεις στο σχέδιο κατάργησης του άνθρακα της ΔΕΗ είναι ακόμη αβέβαιο.
Οι εισαγωγές φυσικού αερίου από εναλλακτικές πηγές συμβάλλουν στη μείωση της εξάρτησης από το ρωσικό αέριο: περιλαμβάνουν μεγαλύτερους όγκους φυσικού αερίου από το Αζερμπαϊτζάν μέσω του αγωγού Trans Adriatic Pipeline (TAP, 10 δισεκατομμύρια κυβικά μέτρα [bcm] ετησίως), ο οποίος καλύπτει το ένα τέταρτο της ελληνικής ζήτησης (1 bcm), από τη Βόρεια Αφρική (Αλγερία, Αίγυπτος, και τη Νιγηρία), και το υγροποιημένο φυσικό αέριο των ΗΠΑ (LNG).
Χάρη στη στρατηγική της θέση στα σύνορα της Ευρώπης, η Ελλάδα είναι ένας από τους σημαντικότερους κόμβους εισαγωγής φυσικού αερίου που δεν προέρχεται από τη Ρωσία στη Νοτιοανατολική Ευρώπη με τον τερματικό σταθμό ΥΦΑ της Ρεβυθούσας. 

Σταθερή προοπτική

Η σταθερή προοπτική αντανακλά την άποψη ότι η ΔΕΗ θα προχωρήσει σταδιακά στο στρατηγικό της σχέδιο, διατηρώντας τη μόχλευση κάτω από το 5x και τον δείκτη ελεύθερων ταμειακών ροών προς χρέος πάνω από 15%.
Μια αρνητική ενέργεια αξιολόγησης θα οφείλεται σε έναν ή συνδυασμό των ακόλουθων παραγόντων:
• Επιδείνωση των πιστωτικών δεικτών, με χρέος προς FFO κάτω του 15% ή χρέος προς EBITDA άνω του 5x.
• Οι επιπτώσεις από τη σύγκρουση Ρωσίας-Ουκρανίας θα αποδειχθούν σοβαρές, με αποτέλεσμα, για παράδειγμα, υψηλότερο από το αναμενόμενο επίπεδο επισφαλών χρεών από τις λιανικές δραστηριότητες της ΔΕΗ και χαμηλότερους όγκους ηλεκτρικής ενέργειας προς κατανάλωση ή ρυθμιστικά μέτρα που επηρεάζουν τα περιθώρια κέρδους ή τη ρευστότητα της ΔΕΗ.
• Έλλειψη προθυμίας και ικανότητας από την ελληνική κυβέρνηση να στηρίξει την εταιρεία. 

www.bankingnews.gr