Με το όπλο παρά πόδας οι επενδυτές – Τι αναμένουν από την οικονομική πολιτική του Trump
Ένα παράδοξο φαινόμενο συνέβη στην πορεία για τη μείωση των επιτοκίων των ΗΠΑ: Αντί να μειθούν, ανέβηκαν υψηλότερα μεσοπρόθεσμα.
Η Federal Reserve μείωσε το βασικό της επιτόκιο κατά μισή ποσοστιαία μονάδα τον Σεπτέμβριο, αυξάνοντας τις προσδοκίες ότι και τα υπόλοιπα επιτόκια θα αρχίσουν σύντομα να μειώνονται.
Αντίθετα, τα ομόλογα δύο ετών και 10 ετών και το μέσο επιτόκιο στεγαστικών δανείων για 30 χρόνια έχουν όλα αυξηθεί κατά μισή ποσοστιαία μονάδα ή περισσότερο.
Χωρίς εκπλήξεις το βράδυ της Πέμπτης 7/11 η Federal Reserve προχώρησε στην αναμενόμενη μείωση των επιτοκίων της κατά 25 μονάδες βάσης, στο εύρος του 4,50%-4,75%.
Πρόκειται για τη δεύτερη μείωση των επιτοκίων από τις πρώτες μέρες της πανδημίας, με τους υπευθύνους χάραξης της νομισματικής πολιτικής να επισημαίνουν ότι η αγορά εργασίας «γενικά έχει χαλαρώσει», ενώ ο πληθωρισμός συνεχίζει να κινείται προς τον στόχο του 2% που έχει θέσει η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ.
Άλλωστε οι αξιωματούχοι της Fed έχουν δικαιολογήσει τον τρόπο χαλάρωσης της νομισματικής πολιτικής, καθώς θεωρούν ότι η στήριξη της απασχόλησης καθίσταται τουλάχιστον εξίσου σημαντική προτεραιότητα με την συγκράτηση του πληθωρισμού - σύμφωνα και με την εντολή της κεντρικής τράπεζας.
«Η οικονομική δραστηριότητα συνέχισε να επεκτείνεται με σταθερό ρυθμό», ανέφερε η Fed στην - ομόφωνη - απόφασή της.
Τι συνέβη; Η σύντομη απάντηση είναι ότι η Fed δεν έχει τον πλήρη έλεγχο των επιτοκίων.
Η αγορά ομολόγων, επίσης, έχει πολλά να πει σχετικά με τα επιτόκια — ιδιαίτερα τα πιο μακροπρόθεσμα, αν και όχι αποκλειστικά.
Η αντίδραση της αγοράς ομολόγων είναι μια απλή αντανάκλαση της προσφοράς και της ζήτησης.
Το κλειδί είναι να κατανοήσουμε ότι οι αποδόσεις και οι τιμές των ομολόγων κινούνται αντίστροφα – όταν το ένα ανεβαίνει, το άλλο μειώνεται.
Το 30ετές επιτόκιο στεγαστικών δανείων είναι ένα από τα επιτόκια που βασίζονται στην αγορά ομολόγων που έπεφταν πριν η Federal Reserve μειώσει το επιτόκιο αναφοράς της στις 18 Σεπτεμβρίου, αλλά ανέβηκε μετά από αυτό!
Ας δούμε τους λόγους:
Για παράδειγμα: Εάν αγοράσω για 100 δολ . ΗΠΑ ένα ομόλογο που αποδίδει 5%, θα λάβω 5 δολ. ετησίως σε τόκο.
Αλλά ας υποθέσουμε ότι πουλάω το ομόλογο και επειδή η ζήτηση είναι υποτονική και η προσφορά είναι ισχυρή, πληρώνετε μόνο 90 δολ. (μείωση της τιμής).
Τώρα λαμβάνετε 5 δολ. ετησίως σε τόκο, αλλά επειδή πληρώσατε 90 δολ., η απόδοσή σας είναι 5,55%(αυξηση της απόδοσης).
(Αν, αντ' αυτού, έπρεπε να πληρώσετε 105 δολ. για το ομόλογο, η απόδοσή σας θα ήταν 4,76% για να δούμε τη σχέση τιμής/απόδοσης σε όρους αγοράς).
Αυτό που συμβαίνει, λοιπόν, είναι ότι ενώ η Fed προσπαθεί τώρα να πιέσει τα επιτόκια προς τα κάτω, τα ομόλογα... ξεπουλούν και αυτό ωθεί τα επιτόκια υψηλότερα.
Το ερώτημα είναι: Γιατί η αγορά ομολόγων είναι πτωτική;
Υπάρχουν τουλάχιστον δύο πιθανές απαντήσεις.
Ορισμένοι αναλυτές κατηγορούν αυτό που αποκαλούν «Tramp trade».
Oι αγορές είχαν προεξοφλήσει ότι ο Trump θα κερδίσει την προεδρία.
Επιπλέον, πιστεύουν ότι μία δεύτερη θητεία του θα επιδεινώσει την ήδη κακή τάση ομοσπονδιακού χρέους και θα φέρει υψηλότερο πληθωρισμό.
Οι αγορές δεν έχουν πολιτική ατζέντα.
Οι επενδυτές ομολόγων θα μπορούσαν να κάνουν λάθος σχετικά με τις συνέπειες μιας νίκης Trump – αλλά οι προβλέψεις τους δεν αποτελούν έκφραση προκατάληψης κατά του Trump.
Οι αποφάσεις τους να αγοράσουν και να πουλήσουν ομόλογα αντανακλούν τις εκτιμήσεις τους για τον πληθωρισμό.
Οι πιστωτές φοβούνται ότι θα αποπληρωθούν σε υποτιμημένα δολάρια, εφόσον ακολουθηθούν πληθωριστικές πολιτικές – όπως π.χ. εκτεταμένες φοροαπαλλαγές είτε επιβολή δασμών που θα ωθήσει αιφνίδια ανοδικά τις τιμές.
Η άλλη εξήγηση για το ξεπούλημα ομολόγων είναι η κατάσταση στην οικονομία.
Η μείωση των επιτοκίων της Fed στις 18 Σεπτεμβρίου αντανακλούσε μια οικονομία που μόλις και μετά βίας δημιουργούσε 100.000 νέες θέσεις εργασίας το μήνα.
Ωστόσο, στις αρχές Οκτωβρίου, το Γραφείο Στατιστικών Εργασίας ανέφερε αύξηση 254.000 θέσεων εργασίας τον Σεπτέμβριο, πολύ πάνω από τον μέσο όρο των 12 μηνών, και η υπηρεσία αναθεώρησε ορισμένους από τους προηγούμενους μήνες προς τα πάνω.
Εν τω μεταξύ, ο ρυθμός πληθωρισμού τον Σεπτέμβριο συνέχισε την πτωτική του πορεία προς τον στόχο του 2% της Fed, αλλά δεν υποχώρησε όσο περίμεναν οι αναλυτές.
Με αυτές τις αναφορές, η μείωση κατά μισή μονάδα του Νοεμβρίου από τη Fed φαινόταν λιγότερο πιθανή.
Η έκθεση της 1ης Νοεμβρίου για μόλις 12.000 περισσότερες θέσεις εργασίας τον Οκτώβριο απηχεί τα αποτελέσματα από τις μεγάλες καταιγίδες και την απεργία της Boeing.
Οι χρηματοπιστωτικές αγορές είναι στραμμένες προς το μέλλον, προβλέπουν γεγονότα.
Εν αναμονή της περικοπής της Fed τον Σεπτέμβριο, οι επενδυτές είχαν αγοράσει ομόλογα, γεγονός που μείωσε τις αποδόσεις των ομολόγων.
Υπό το φως των στοιχειών που έδειχναν ισχυρότερη οικονομία και χειρότερο από τον αναμενόμενο πληθωρισμό τον Σεπτέμβριο, οι προσδοκίες των επενδυτών άλλαξαν.
Εάν η Fed δεν επρόκειτο να μειώσει τα επιτόκια τόσο πολύ ή όσο γρήγορα αναμενόταν, οι αγορές έπρεπε να προσαρμοστούν.
Είναι πιθανό, φυσικά, η πραγματική απάντηση να είναι κάποιος συνδυασμός του «Trump trade» και των προσδοκιών για μελλοντικές κινήσεις των επιτοκίων της Fed.
Εάν οι επενδυτές πουλούσαν ομόλογα φοβούμενοι τα υψηλότερα ελλείμματα και τον πληθωρισμό, θα έπρεπε να αναρωτηθούμε – γιατί τώρα;
Οι επενδυτές ομολόγων έχουν αγνοήσει χρόνια ελλειμμάτων του ομοσπονδιακού προϋπολογισμού ίψους πολλών τρισεκατομμυρίων δολαρίων.
Εάν αυτά τα ελλείμματα αρχίζουν τώρα να προκαλούν ανησυχία στους επενδυτές ομολόγων, θα σήμαινε μια επιστροφή σε μια κατάσταση επαγρύπνησης.
Στα πρώτα χρόνια της διακυβέρνησης Clinton πριν από τρεις δεκαετίες, οι ανησυχίες των επενδυτών σε ομόλογα για τις ομοσπονδιακές δαπάνες οδήγησαν τις αποδόσεις των 10ετών ομολόγων στο 8% από 5,2% σε ένα έτος.
Η διοίκηση αναγκάστηκε να συνεργαστεί με το Κογκρέσο σε σχέδια για τον περιορισμό των δαπανών και, χρόνια αργότερα, μάλιστα παρήγαγε δημοσιονομικό πλεόνασμα.
Το ότι έπρεπε να πιεστεί από τις αγορές για να το κάνει αυτό έκανε έναν σύμβουλο του Βill Clinton, τον James Carville, να πει –το περίφημο– ότι, αν μπορούσε να μετενσαρκωθεί σε οτιδήποτε άλλο, θα ήταν η αγορά ομολόγων για να εκφοβίσει τους πάντες.
Για τους αγρότες, τους κτηνοτρόφους και άλλους επιχειρηματικούς δανειολήπτες, το μεγάλο ερώτημα είναι πού πηγαίνουν τα επιτόκια από εδώ
O πιο πιθανός δρόμος είναι να κατέβουν, αν και ίσως πιο αργά από ό,τι πίστευαν οι αναλυτές τον Σεπτέμβριο.
Η οικονομία των ΗΠΑ είναι ισχυρή – ο Economist την αποκάλεσε πρόσφατα «το καμάρι του κόσμου»– και ο πληθωρισμός είναι βασικά υπό έλεγχο.
Αποκλείοντας την ακόμη ταχύτερη ανάπτυξη της οικονομίας –πολύ απίθανο σενάριο– και αποκλείοντας την αναζωπύρωση του πληθωρισμού– εφικτό, αλλά όχι ιδιαίτερα πιθανό – το τρέχον επίπεδο των επιτοκίων είναι πολύ υψηλότερο από αυτό που απαιτούν οι τρέχουσες οικονομικές συνθήκες.
Με βάση τα παραπάνω δεδομένα, η Fed θα συνεχίσει να κάνει περικοπές, ίσως μόνο περικοπές τριμήνου και ίσως όχι σε κάθε συνεδρίαση, αλλά σε μερικά χρόνια, το επιτόκιο αναφοράς της θα είναι πιο κοντά στο 3% από το 5%.
Καθώς η Fed κινείται προς αυτή την κατεύθυνση, οι αγορές τελικά θα ευθυγραμμιστούν – ειδικά εάν όποιος κερδίσει την προεδρία περιορίζεται, από το Κογκρέσο ή την αγορά ομολόγων ή την επιστροφή στην κοινή λογική, από την εφαρμογή των πιο πληθωριστικών υποσχέσεών του Donald Trump.
wwww.bankingnews.gr
Η Federal Reserve μείωσε το βασικό της επιτόκιο κατά μισή ποσοστιαία μονάδα τον Σεπτέμβριο, αυξάνοντας τις προσδοκίες ότι και τα υπόλοιπα επιτόκια θα αρχίσουν σύντομα να μειώνονται.
Αντίθετα, τα ομόλογα δύο ετών και 10 ετών και το μέσο επιτόκιο στεγαστικών δανείων για 30 χρόνια έχουν όλα αυξηθεί κατά μισή ποσοστιαία μονάδα ή περισσότερο.
Χωρίς εκπλήξεις το βράδυ της Πέμπτης 7/11 η Federal Reserve προχώρησε στην αναμενόμενη μείωση των επιτοκίων της κατά 25 μονάδες βάσης, στο εύρος του 4,50%-4,75%.
Πρόκειται για τη δεύτερη μείωση των επιτοκίων από τις πρώτες μέρες της πανδημίας, με τους υπευθύνους χάραξης της νομισματικής πολιτικής να επισημαίνουν ότι η αγορά εργασίας «γενικά έχει χαλαρώσει», ενώ ο πληθωρισμός συνεχίζει να κινείται προς τον στόχο του 2% που έχει θέσει η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ.
Άλλωστε οι αξιωματούχοι της Fed έχουν δικαιολογήσει τον τρόπο χαλάρωσης της νομισματικής πολιτικής, καθώς θεωρούν ότι η στήριξη της απασχόλησης καθίσταται τουλάχιστον εξίσου σημαντική προτεραιότητα με την συγκράτηση του πληθωρισμού - σύμφωνα και με την εντολή της κεντρικής τράπεζας.
«Η οικονομική δραστηριότητα συνέχισε να επεκτείνεται με σταθερό ρυθμό», ανέφερε η Fed στην - ομόφωνη - απόφασή της.
Τι συνέβη; Η σύντομη απάντηση είναι ότι η Fed δεν έχει τον πλήρη έλεγχο των επιτοκίων.
Η αγορά ομολόγων, επίσης, έχει πολλά να πει σχετικά με τα επιτόκια — ιδιαίτερα τα πιο μακροπρόθεσμα, αν και όχι αποκλειστικά.
Η αντίδραση της αγοράς ομολόγων είναι μια απλή αντανάκλαση της προσφοράς και της ζήτησης.
Το κλειδί είναι να κατανοήσουμε ότι οι αποδόσεις και οι τιμές των ομολόγων κινούνται αντίστροφα – όταν το ένα ανεβαίνει, το άλλο μειώνεται.
Το 30ετές επιτόκιο στεγαστικών δανείων είναι ένα από τα επιτόκια που βασίζονται στην αγορά ομολόγων που έπεφταν πριν η Federal Reserve μειώσει το επιτόκιο αναφοράς της στις 18 Σεπτεμβρίου, αλλά ανέβηκε μετά από αυτό!
Ας δούμε τους λόγους:
Για παράδειγμα: Εάν αγοράσω για 100 δολ . ΗΠΑ ένα ομόλογο που αποδίδει 5%, θα λάβω 5 δολ. ετησίως σε τόκο.
Αλλά ας υποθέσουμε ότι πουλάω το ομόλογο και επειδή η ζήτηση είναι υποτονική και η προσφορά είναι ισχυρή, πληρώνετε μόνο 90 δολ. (μείωση της τιμής).
Τώρα λαμβάνετε 5 δολ. ετησίως σε τόκο, αλλά επειδή πληρώσατε 90 δολ., η απόδοσή σας είναι 5,55%(αυξηση της απόδοσης).
(Αν, αντ' αυτού, έπρεπε να πληρώσετε 105 δολ. για το ομόλογο, η απόδοσή σας θα ήταν 4,76% για να δούμε τη σχέση τιμής/απόδοσης σε όρους αγοράς).
Αυτό που συμβαίνει, λοιπόν, είναι ότι ενώ η Fed προσπαθεί τώρα να πιέσει τα επιτόκια προς τα κάτω, τα ομόλογα... ξεπουλούν και αυτό ωθεί τα επιτόκια υψηλότερα.
Το ερώτημα είναι: Γιατί η αγορά ομολόγων είναι πτωτική;
Υπάρχουν τουλάχιστον δύο πιθανές απαντήσεις.
Ορισμένοι αναλυτές κατηγορούν αυτό που αποκαλούν «Tramp trade».
Oι αγορές είχαν προεξοφλήσει ότι ο Trump θα κερδίσει την προεδρία.
Επιπλέον, πιστεύουν ότι μία δεύτερη θητεία του θα επιδεινώσει την ήδη κακή τάση ομοσπονδιακού χρέους και θα φέρει υψηλότερο πληθωρισμό.
Οι αγορές δεν έχουν πολιτική ατζέντα.
Οι επενδυτές ομολόγων θα μπορούσαν να κάνουν λάθος σχετικά με τις συνέπειες μιας νίκης Trump – αλλά οι προβλέψεις τους δεν αποτελούν έκφραση προκατάληψης κατά του Trump.
Οι αποφάσεις τους να αγοράσουν και να πουλήσουν ομόλογα αντανακλούν τις εκτιμήσεις τους για τον πληθωρισμό.
Οι πιστωτές φοβούνται ότι θα αποπληρωθούν σε υποτιμημένα δολάρια, εφόσον ακολουθηθούν πληθωριστικές πολιτικές – όπως π.χ. εκτεταμένες φοροαπαλλαγές είτε επιβολή δασμών που θα ωθήσει αιφνίδια ανοδικά τις τιμές.
Η άλλη εξήγηση για το ξεπούλημα ομολόγων είναι η κατάσταση στην οικονομία.
Η μείωση των επιτοκίων της Fed στις 18 Σεπτεμβρίου αντανακλούσε μια οικονομία που μόλις και μετά βίας δημιουργούσε 100.000 νέες θέσεις εργασίας το μήνα.
Ωστόσο, στις αρχές Οκτωβρίου, το Γραφείο Στατιστικών Εργασίας ανέφερε αύξηση 254.000 θέσεων εργασίας τον Σεπτέμβριο, πολύ πάνω από τον μέσο όρο των 12 μηνών, και η υπηρεσία αναθεώρησε ορισμένους από τους προηγούμενους μήνες προς τα πάνω.
Εν τω μεταξύ, ο ρυθμός πληθωρισμού τον Σεπτέμβριο συνέχισε την πτωτική του πορεία προς τον στόχο του 2% της Fed, αλλά δεν υποχώρησε όσο περίμεναν οι αναλυτές.
Με αυτές τις αναφορές, η μείωση κατά μισή μονάδα του Νοεμβρίου από τη Fed φαινόταν λιγότερο πιθανή.
Η έκθεση της 1ης Νοεμβρίου για μόλις 12.000 περισσότερες θέσεις εργασίας τον Οκτώβριο απηχεί τα αποτελέσματα από τις μεγάλες καταιγίδες και την απεργία της Boeing.
Οι χρηματοπιστωτικές αγορές είναι στραμμένες προς το μέλλον, προβλέπουν γεγονότα.
Εν αναμονή της περικοπής της Fed τον Σεπτέμβριο, οι επενδυτές είχαν αγοράσει ομόλογα, γεγονός που μείωσε τις αποδόσεις των ομολόγων.
Υπό το φως των στοιχειών που έδειχναν ισχυρότερη οικονομία και χειρότερο από τον αναμενόμενο πληθωρισμό τον Σεπτέμβριο, οι προσδοκίες των επενδυτών άλλαξαν.
Εάν η Fed δεν επρόκειτο να μειώσει τα επιτόκια τόσο πολύ ή όσο γρήγορα αναμενόταν, οι αγορές έπρεπε να προσαρμοστούν.
Είναι πιθανό, φυσικά, η πραγματική απάντηση να είναι κάποιος συνδυασμός του «Trump trade» και των προσδοκιών για μελλοντικές κινήσεις των επιτοκίων της Fed.
Εάν οι επενδυτές πουλούσαν ομόλογα φοβούμενοι τα υψηλότερα ελλείμματα και τον πληθωρισμό, θα έπρεπε να αναρωτηθούμε – γιατί τώρα;
Οι επενδυτές ομολόγων έχουν αγνοήσει χρόνια ελλειμμάτων του ομοσπονδιακού προϋπολογισμού ίψους πολλών τρισεκατομμυρίων δολαρίων.
Εάν αυτά τα ελλείμματα αρχίζουν τώρα να προκαλούν ανησυχία στους επενδυτές ομολόγων, θα σήμαινε μια επιστροφή σε μια κατάσταση επαγρύπνησης.
Στα πρώτα χρόνια της διακυβέρνησης Clinton πριν από τρεις δεκαετίες, οι ανησυχίες των επενδυτών σε ομόλογα για τις ομοσπονδιακές δαπάνες οδήγησαν τις αποδόσεις των 10ετών ομολόγων στο 8% από 5,2% σε ένα έτος.
Η διοίκηση αναγκάστηκε να συνεργαστεί με το Κογκρέσο σε σχέδια για τον περιορισμό των δαπανών και, χρόνια αργότερα, μάλιστα παρήγαγε δημοσιονομικό πλεόνασμα.
Το ότι έπρεπε να πιεστεί από τις αγορές για να το κάνει αυτό έκανε έναν σύμβουλο του Βill Clinton, τον James Carville, να πει –το περίφημο– ότι, αν μπορούσε να μετενσαρκωθεί σε οτιδήποτε άλλο, θα ήταν η αγορά ομολόγων για να εκφοβίσει τους πάντες.
Για τους αγρότες, τους κτηνοτρόφους και άλλους επιχειρηματικούς δανειολήπτες, το μεγάλο ερώτημα είναι πού πηγαίνουν τα επιτόκια από εδώ
O πιο πιθανός δρόμος είναι να κατέβουν, αν και ίσως πιο αργά από ό,τι πίστευαν οι αναλυτές τον Σεπτέμβριο.
Η οικονομία των ΗΠΑ είναι ισχυρή – ο Economist την αποκάλεσε πρόσφατα «το καμάρι του κόσμου»– και ο πληθωρισμός είναι βασικά υπό έλεγχο.
Αποκλείοντας την ακόμη ταχύτερη ανάπτυξη της οικονομίας –πολύ απίθανο σενάριο– και αποκλείοντας την αναζωπύρωση του πληθωρισμού– εφικτό, αλλά όχι ιδιαίτερα πιθανό – το τρέχον επίπεδο των επιτοκίων είναι πολύ υψηλότερο από αυτό που απαιτούν οι τρέχουσες οικονομικές συνθήκες.
Με βάση τα παραπάνω δεδομένα, η Fed θα συνεχίσει να κάνει περικοπές, ίσως μόνο περικοπές τριμήνου και ίσως όχι σε κάθε συνεδρίαση, αλλά σε μερικά χρόνια, το επιτόκιο αναφοράς της θα είναι πιο κοντά στο 3% από το 5%.
Καθώς η Fed κινείται προς αυτή την κατεύθυνση, οι αγορές τελικά θα ευθυγραμμιστούν – ειδικά εάν όποιος κερδίσει την προεδρία περιορίζεται, από το Κογκρέσο ή την αγορά ομολόγων ή την επιστροφή στην κοινή λογική, από την εφαρμογή των πιο πληθωριστικών υποσχέσεών του Donald Trump.
wwww.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών