Το ρίσκο του Ιράν και οι πιέσεις στα παράγωγα χρυσού
Επί χρόνια, οι υποστηρικτές του χρυσού και του ασημιού διαμαρτύρονται ότι τα παράγωγα χρησιμοποιούνται για να καταστέλλουν τις τιμές των πολύτιμων μετάλλων.
Σήμερα, ωστόσο, διαμορφώνονται οι συνθήκες που θα μπορούσαν να οδηγήσουν στο τέλος αυτής της πρακτικής, καθώς οι ανισορροπίες στις αγορές «χάρτινου» χρυσού συσσωρεύονται.
Το θεμελιώδες ελάττωμα των παραγώγων χρυσού
Αν το δει κανείς σε βάθος, υπάρχει ένας απλός λόγος για τον οποίο τα παράγωγα που χρησιμοποιούνται για κερδοσκοπία ή αντιστάθμιση κινδύνου στον χρυσό πάσχουν από δομικό πρόβλημα.
Στο κοινό δίκαιο σχεδόν όλων των εθνών, ο χρυσός αναγνωρίζεται ως χρήμα, ενώ τα κρατικά νομίσματα αποτελούν κατώτερη μορφή πίστωσης — εκεί όπου εντοπίζεται ο πραγματικός κίνδυνος αντισυμβαλλομένου.
Το γεγονός ότι το δυτικό χρηματοπιστωτικό κατεστημένο αγνοεί αυτή τη διάκριση δεν αναιρεί την ισχύ της.
Υπάρχει σοβαρός λόγος που αυτό έχει σημασία. Ο χρυσός διατηρήθηκε ως νόμιμο χρήμα, ενώ η πίστωση αναγνωρίστηκε ως αναβαλλόμενη πληρωμή σε χρήμα ήδη από το ρωμαϊκό δίκαιο.
Έκτοτε, πολλές κυβερνήσεις επιχείρησαν να υποκαταστήσουν τον χρυσό με τα εθνικά τους νομίσματα, αρνούμενες αυτή τη θεμελιώδη αρχή — και ιστορικά τέτοιες επιλογές κατέληξαν σε νομισματικές καταρρεύσεις.
Σε κάθε σχέση τιμής που περιλαμβάνει μέσο ανταλλαγής, υπάρχει αντικειμενική και υποκειμενική αξία.
Η αντικειμενική αξία εντοπίζεται στο ίδιο το μέσο ανταλλαγής, ενώ η υποκειμενική στα αγαθά ή τις υπηρεσίες που ανταλλάσσονται.
Αγοραστής και πωλητής αποτιμούν το χρήμα με τον ίδιο τρόπο, όμως ο αγοραστής αποδίδει μεγαλύτερη αξία στο αγαθό απ’ ό,τι ο πωλητής — διαφορετικά δεν θα πραγματοποιούνταν η συναλλαγή.
Αν, όμως, ο χρυσός είναι το χρήμα, τότε ποια είναι η θέση ενός fiat νομίσματος;
Εάν το νόμισμα δεν αποτελεί αξιόπιστο υποκατάστατο του χρυσού, τότε θα έπρεπε να φέρει την υποκειμενική αξία σε σχέση με αυτόν.
Το γεγονός ότι δεν αντιμετωπίζεται έτσι οφείλεται εν μέρει στην κρατική προπαγάνδα κατά του χρυσού, αλλά κυρίως στη λογιστική και φορολογική αποτίμηση που γίνεται στο ίδιο το κρατικό νόμισμα.
Παράλληλα, ενώ ο «κανόνας χρυσού» ορίζεται ως η ανταλλαξιμότητα ενός νομίσματος με συγκεκριμένο βάρος χρυσού, για λόγους ευκολίας εκφράζεται ως τόσες νομισματικές μονάδες ανά γραμμάριο ή ουγγιά — δημιουργώντας την εσφαλμένη εντύπωση ότι ο χρυσός «τιμολογείται» στο υποδεέστερο νόμισμα.
Ωστόσο, με δεδομένο ότι τα fiat νομίσματα ιστορικά αποτυγχάνουν ενώ ο χρυσός ως χρήμα όχι, η αναγνώριση αυτής της πραγματικότητας θα μπορούσε τελικά να οδηγήσει στην κατάρρευση των παραγώγων, όταν τα νομίσματα αυτά αποδυναμωθούν.
Αν κάποια παράγωγα επιβιώσουν, τότε θα έπρεπε να εκφράζουν τα fiat νομίσματα σε όρους γραμμαρίων χρυσού ή, ιδανικά, σε κάποιο αξιόπιστο υποκατάστατό του — εφόσον υπάρξει.
Κατά βάση, τα παράγωγα χρυσού δεν θα έπρεπε να υπάρχουν, με εξαίρεση ίσως εποχικά αγροτικά προϊόντα — την αρχική λειτουργία των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης.
Το σχέδιο αποδυνάμωσης του χρυσού ως χρήματος
Μετά την πληθωριστική κρίση της δεκαετίας του 1970, που λίγο έλειψε να διαλύσει το σύστημα fiat του δολαρίου μετά την κατάρρευση της συμφωνίας του Bretton Woods Agreement το 1971, οι στρατηγικοί σχεδιαστές του αμερικανικού Υπουργείου Οικονομικών φέρονται να διαμόρφωσαν μια τριπλή στρατηγική:
- Μεταρρύθμιση του χρηματοπιστωτικού συστήματος, ώστε οι τράπεζες να κυριαρχήσουν στις αγορές τίτλων. Το «Big Bang» του Λονδίνου τη δεκαετία του 1980 ενίσχυσε θεαματικά την κεφαλαιακή ισχύ του κλάδου.
- Αναθεώρηση βασικών στατιστικών δεικτών, όπως ο πληθωρισμός και η ανεργία, ώστε να δημιουργηθεί η εικόνα νομισματικής σταθερότητας και να συγκρατηθεί το κόστος συντάξεων και επιδομάτων.
- Ενθάρρυνση της ανάπτυξης παραγώγων, με στόχο τη μετατόπιση της κερδοσκοπικής ζήτησης από τη φυσική αγορά χρυσού στις «χάρτινες» αγορές.
Αυτό αποτέλεσε τη βάση για την εκρηκτική ανάπτυξη των συναλλαγών στο London Bullion Market Association και στα συμβόλαια χρυσού του COMEX, όπου κυρίαρχο ρόλο έχουν μεγάλες αμερικανικές τράπεζες.
Στα τέλη της δεκαετίας του 1990, στο Λονδίνο διακανονίζονταν καθημερινά 44 εκατ. ουγγιές. Τον περασμένο Δεκέμβριο, ο αριθμός είχε μειωθεί σε 17 εκατ., όμως η αξία των συναλλαγών είχε πολλαπλασιαστεί.
Στο COMEX, οι ακαθάριστες και καθαρές short θέσεις της κατηγορίας swaps —που κυριαρχείται από bullion banks— έχουν διογκωθεί δραματικά σε σχέση με την περίοδο 2010-2018.
Ρευστότητα, γεωπολιτική και κίνδυνος κρίσης
Την ίδια στιγμή, φυσικός χρυσός αποσύρεται από Λονδίνο και Νέα Υόρκη, άμεσα ή έμμεσα, λόγω ισχυρής ζήτησης από κεντρικές τράπεζες και ασιατικούς επενδυτές.
Το Λονδίνο αντιμετωπίζει αναδυόμενη κρίση ρευστότητας διαθέσιμου χρυσού, ενώ στο COMEX οι θέσεις καθίστανται ολοένα δυσκολότερο να διατηρηθούν χωρίς αυξανόμενες κεφαλαιακές απαιτήσεις.
Η προσδοκία ότι η φυσική ζήτηση θα μειωθεί αποδεικνύεται αβάσιμη, καθώς γεωπολιτικοί κίνδυνοι και αυξανόμενος πιστωτικός κίνδυνος για το δολάριο ενισχύουν τη στροφή προς το πολύτιμο μέταλλο. Με απλά λόγια, οι αγορές παραγώγων χρυσού πλησιάζουν σε επικίνδυνη καμπή.
Ο χρυσός σε φυσική κατοχή δεν ενέχει κίνδυνο αντισυμβαλλομένου. Αντιθέτως, το fiat δολάριο φέρει αυξανόμενη αβεβαιότητα ως προς τη μελλοντική του αξία.
Οι κεντρικές τράπεζες και ασιατικοί επενδυτές που συσσωρεύουν χρυσό επιδιώκουν να περιορίσουν αυτήν την αβεβαιότητα, αποφεύγοντας την ανταλλαγή δολαρίων με άλλα νομίσματα που συνδέονται τελικά με την αξιοπιστία του ίδιου του δολαρίου.
Η σχέση δολαρίου και χρυσού παραμένει γρίφος από την αναστολή του Bretton Woods.
Η τιμολόγηση εμπορευμάτων και ενέργειας σε χρυσό εμφανίζεται διαχρονικά σταθερότερη απ’ ό,τι σε δολάρια. Αν τα paper hedges περιοριστούν, η αναπροσαρμογή θα μεταφερθεί στις τιμές εμπορευμάτων σε όρους δολαρίου — με πιθανό καταλύτη τον ίδιο τον χρυσό.
Η συρρίκνωση των παραγώγων δεν θα είναι χωρίς συνέπειες: μεγάλες ζημίες για τράπεζες, πιθανές διασώσεις και κίνδυνος μετάδοσης σε άλλες αγορές, όπως τα επιτοκιακά swaps και το forex, λόγω της διασύνδεσης αντισυμβαλλομένων.
Η άνοδος της αξίας του χρυσού και των εμπορευμάτων ισοδυναμεί με πτώση της αξίας του δολαρίου για συναλλαγές σε εμπορεύματα.
Οι ξένοι κάτοχοι δολαρίων ενδέχεται να επιταχύνουν τη στροφή τους σε υλικά αγαθά.
Με βάση αυτή την ανάλυση, οι στρεβλώσεις των τελευταίων 55 ετών φαίνεται να οδεύουν προς ένα βίαιο χρηματοοικονομικό τέλος — με τον χρυσό να επανέρχεται στο επίκεντρο ως το διαχρονικό μέτρο αξίας.
www.bankingnews.gr
Σήμερα, ωστόσο, διαμορφώνονται οι συνθήκες που θα μπορούσαν να οδηγήσουν στο τέλος αυτής της πρακτικής, καθώς οι ανισορροπίες στις αγορές «χάρτινου» χρυσού συσσωρεύονται.
Το θεμελιώδες ελάττωμα των παραγώγων χρυσού
Αν το δει κανείς σε βάθος, υπάρχει ένας απλός λόγος για τον οποίο τα παράγωγα που χρησιμοποιούνται για κερδοσκοπία ή αντιστάθμιση κινδύνου στον χρυσό πάσχουν από δομικό πρόβλημα.
Στο κοινό δίκαιο σχεδόν όλων των εθνών, ο χρυσός αναγνωρίζεται ως χρήμα, ενώ τα κρατικά νομίσματα αποτελούν κατώτερη μορφή πίστωσης — εκεί όπου εντοπίζεται ο πραγματικός κίνδυνος αντισυμβαλλομένου.
Το γεγονός ότι το δυτικό χρηματοπιστωτικό κατεστημένο αγνοεί αυτή τη διάκριση δεν αναιρεί την ισχύ της.
Υπάρχει σοβαρός λόγος που αυτό έχει σημασία. Ο χρυσός διατηρήθηκε ως νόμιμο χρήμα, ενώ η πίστωση αναγνωρίστηκε ως αναβαλλόμενη πληρωμή σε χρήμα ήδη από το ρωμαϊκό δίκαιο.
Έκτοτε, πολλές κυβερνήσεις επιχείρησαν να υποκαταστήσουν τον χρυσό με τα εθνικά τους νομίσματα, αρνούμενες αυτή τη θεμελιώδη αρχή — και ιστορικά τέτοιες επιλογές κατέληξαν σε νομισματικές καταρρεύσεις.
Σε κάθε σχέση τιμής που περιλαμβάνει μέσο ανταλλαγής, υπάρχει αντικειμενική και υποκειμενική αξία.
Η αντικειμενική αξία εντοπίζεται στο ίδιο το μέσο ανταλλαγής, ενώ η υποκειμενική στα αγαθά ή τις υπηρεσίες που ανταλλάσσονται.
Αγοραστής και πωλητής αποτιμούν το χρήμα με τον ίδιο τρόπο, όμως ο αγοραστής αποδίδει μεγαλύτερη αξία στο αγαθό απ’ ό,τι ο πωλητής — διαφορετικά δεν θα πραγματοποιούνταν η συναλλαγή.
Αν, όμως, ο χρυσός είναι το χρήμα, τότε ποια είναι η θέση ενός fiat νομίσματος;
Εάν το νόμισμα δεν αποτελεί αξιόπιστο υποκατάστατο του χρυσού, τότε θα έπρεπε να φέρει την υποκειμενική αξία σε σχέση με αυτόν.
Το γεγονός ότι δεν αντιμετωπίζεται έτσι οφείλεται εν μέρει στην κρατική προπαγάνδα κατά του χρυσού, αλλά κυρίως στη λογιστική και φορολογική αποτίμηση που γίνεται στο ίδιο το κρατικό νόμισμα.
Παράλληλα, ενώ ο «κανόνας χρυσού» ορίζεται ως η ανταλλαξιμότητα ενός νομίσματος με συγκεκριμένο βάρος χρυσού, για λόγους ευκολίας εκφράζεται ως τόσες νομισματικές μονάδες ανά γραμμάριο ή ουγγιά — δημιουργώντας την εσφαλμένη εντύπωση ότι ο χρυσός «τιμολογείται» στο υποδεέστερο νόμισμα.
Ωστόσο, με δεδομένο ότι τα fiat νομίσματα ιστορικά αποτυγχάνουν ενώ ο χρυσός ως χρήμα όχι, η αναγνώριση αυτής της πραγματικότητας θα μπορούσε τελικά να οδηγήσει στην κατάρρευση των παραγώγων, όταν τα νομίσματα αυτά αποδυναμωθούν.
Αν κάποια παράγωγα επιβιώσουν, τότε θα έπρεπε να εκφράζουν τα fiat νομίσματα σε όρους γραμμαρίων χρυσού ή, ιδανικά, σε κάποιο αξιόπιστο υποκατάστατό του — εφόσον υπάρξει.
Κατά βάση, τα παράγωγα χρυσού δεν θα έπρεπε να υπάρχουν, με εξαίρεση ίσως εποχικά αγροτικά προϊόντα — την αρχική λειτουργία των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης.
Το σχέδιο αποδυνάμωσης του χρυσού ως χρήματος
Μετά την πληθωριστική κρίση της δεκαετίας του 1970, που λίγο έλειψε να διαλύσει το σύστημα fiat του δολαρίου μετά την κατάρρευση της συμφωνίας του Bretton Woods Agreement το 1971, οι στρατηγικοί σχεδιαστές του αμερικανικού Υπουργείου Οικονομικών φέρονται να διαμόρφωσαν μια τριπλή στρατηγική:
- Μεταρρύθμιση του χρηματοπιστωτικού συστήματος, ώστε οι τράπεζες να κυριαρχήσουν στις αγορές τίτλων. Το «Big Bang» του Λονδίνου τη δεκαετία του 1980 ενίσχυσε θεαματικά την κεφαλαιακή ισχύ του κλάδου.
- Αναθεώρηση βασικών στατιστικών δεικτών, όπως ο πληθωρισμός και η ανεργία, ώστε να δημιουργηθεί η εικόνα νομισματικής σταθερότητας και να συγκρατηθεί το κόστος συντάξεων και επιδομάτων.
- Ενθάρρυνση της ανάπτυξης παραγώγων, με στόχο τη μετατόπιση της κερδοσκοπικής ζήτησης από τη φυσική αγορά χρυσού στις «χάρτινες» αγορές.
Αυτό αποτέλεσε τη βάση για την εκρηκτική ανάπτυξη των συναλλαγών στο London Bullion Market Association και στα συμβόλαια χρυσού του COMEX, όπου κυρίαρχο ρόλο έχουν μεγάλες αμερικανικές τράπεζες.
Στα τέλη της δεκαετίας του 1990, στο Λονδίνο διακανονίζονταν καθημερινά 44 εκατ. ουγγιές. Τον περασμένο Δεκέμβριο, ο αριθμός είχε μειωθεί σε 17 εκατ., όμως η αξία των συναλλαγών είχε πολλαπλασιαστεί.
Στο COMEX, οι ακαθάριστες και καθαρές short θέσεις της κατηγορίας swaps —που κυριαρχείται από bullion banks— έχουν διογκωθεί δραματικά σε σχέση με την περίοδο 2010-2018.
Ρευστότητα, γεωπολιτική και κίνδυνος κρίσης
Την ίδια στιγμή, φυσικός χρυσός αποσύρεται από Λονδίνο και Νέα Υόρκη, άμεσα ή έμμεσα, λόγω ισχυρής ζήτησης από κεντρικές τράπεζες και ασιατικούς επενδυτές.
Το Λονδίνο αντιμετωπίζει αναδυόμενη κρίση ρευστότητας διαθέσιμου χρυσού, ενώ στο COMEX οι θέσεις καθίστανται ολοένα δυσκολότερο να διατηρηθούν χωρίς αυξανόμενες κεφαλαιακές απαιτήσεις.
Η προσδοκία ότι η φυσική ζήτηση θα μειωθεί αποδεικνύεται αβάσιμη, καθώς γεωπολιτικοί κίνδυνοι και αυξανόμενος πιστωτικός κίνδυνος για το δολάριο ενισχύουν τη στροφή προς το πολύτιμο μέταλλο. Με απλά λόγια, οι αγορές παραγώγων χρυσού πλησιάζουν σε επικίνδυνη καμπή.
Ο χρυσός σε φυσική κατοχή δεν ενέχει κίνδυνο αντισυμβαλλομένου. Αντιθέτως, το fiat δολάριο φέρει αυξανόμενη αβεβαιότητα ως προς τη μελλοντική του αξία.
Οι κεντρικές τράπεζες και ασιατικοί επενδυτές που συσσωρεύουν χρυσό επιδιώκουν να περιορίσουν αυτήν την αβεβαιότητα, αποφεύγοντας την ανταλλαγή δολαρίων με άλλα νομίσματα που συνδέονται τελικά με την αξιοπιστία του ίδιου του δολαρίου.
Η σχέση δολαρίου και χρυσού παραμένει γρίφος από την αναστολή του Bretton Woods.
Η τιμολόγηση εμπορευμάτων και ενέργειας σε χρυσό εμφανίζεται διαχρονικά σταθερότερη απ’ ό,τι σε δολάρια. Αν τα paper hedges περιοριστούν, η αναπροσαρμογή θα μεταφερθεί στις τιμές εμπορευμάτων σε όρους δολαρίου — με πιθανό καταλύτη τον ίδιο τον χρυσό.
Η συρρίκνωση των παραγώγων δεν θα είναι χωρίς συνέπειες: μεγάλες ζημίες για τράπεζες, πιθανές διασώσεις και κίνδυνος μετάδοσης σε άλλες αγορές, όπως τα επιτοκιακά swaps και το forex, λόγω της διασύνδεσης αντισυμβαλλομένων.
Η άνοδος της αξίας του χρυσού και των εμπορευμάτων ισοδυναμεί με πτώση της αξίας του δολαρίου για συναλλαγές σε εμπορεύματα.
Οι ξένοι κάτοχοι δολαρίων ενδέχεται να επιταχύνουν τη στροφή τους σε υλικά αγαθά.
Με βάση αυτή την ανάλυση, οι στρεβλώσεις των τελευταίων 55 ετών φαίνεται να οδεύουν προς ένα βίαιο χρηματοοικονομικό τέλος — με τον χρυσό να επανέρχεται στο επίκεντρο ως το διαχρονικό μέτρο αξίας.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών