Παγκόσμιο sell-off στα ομόλογα: Στα ύψη το κόστος μακροπρόθεσμου δανεισμού – Σε υψηλά δεκαετιών οι αποδόσεις
Τα ομόλογα μεγάλης διάρκειας βρίσκονται στο επίκεντρο της επενδυτικής ανησυχίας, καθώς οι αγορές φοβούνται τα πάντα, από την επίμονη άνοδο του πληθωρισμού έως την έκρηξη επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη που στηρίζεται σε υψηλό δανεισμό.
Το τίμημα καλούνται πλέον να πληρώσουν οι κυβερνήσεις, καθώς σχεδόν παντού στον κόσμο το κόστος κρατικού δανεισμού αυξάνεται με ταχύτητα.
Αυτή την εβδομάδα, η απόδοση του 30ετούς αμερικανικού κρατικού ομολόγου ανήλθε στο υψηλότερο επίπεδο από το 2007, ενώ το κόστος δανεισμού της Γαλλίας έφτασε στα υψηλότερα επίπεδα από το 2008.
Τα αντίστοιχα γερμανικά ομόλογα διαπραγματεύονται σε επίπεδα που είχαν να εμφανιστούν από το 2011.
Στη Βρετανία, οι αποδόσεις των αντίστοιχων κρατικών τίτλων πλησιάζουν το 6%, ενώ στην Ιαπωνία οι αποδόσεις των ομολόγων αντίστοιχης διάρκειας βρίσκονται κοντά στο ιστορικό υψηλό τους.
Παγκόσμια η κρίση στα ομόλογα
Παρότι οι εγχώριοι παράγοντες διαδραματίζουν ρόλο σε κάθε αγορά, οι δομικές δυνάμεις που οδηγούν υψηλότερα τις αποδόσεις έχουν παγκόσμιο χαρακτήρα.
Πρώτος παράγοντας είναι ο φόβος ότι μια ολοένα πιο διχασμένη παγκόσμια τάξη πραγμάτων θα καταστήσει τις οικονομίες πιο ευάλωτες σε σοκ προσφοράς και επίμονες πληθωριστικές πιέσεις.
Παράλληλα, οι επενδυτές ομολόγων ανησυχούν ότι οι κυβερνήσεις δεν θα καταφέρουν να περιορίσουν τις δημόσιες δαπάνες, γεγονός που θα διατηρήσει την οικονομική δραστηριότητα σε υψηλά επίπεδα και τα επιτόκια υψηλότερα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα.
Την ίδια ώρα, οι αλλαγές στη δομή των αγορών και οι δημογραφικές εξελίξεις περιορίζουν τη ζήτηση από επενδυτές που στο παρελθόν αποτελούσαν σταθερή πηγή αγοραστικού ενδιαφέροντος.
Πρόκειται για ένα ιδιαίτερα δύσκολο περιβάλλον για τους υπουργούς Οικονομικών, πολλοί από τους οποίους στρέφουν την έκδοση χρέους προς μικρότερες διάρκειες, όπου οι αποδόσεις είναι χαμηλότερες.
Ωστόσο, τα περιθώρια ελιγμών είναι περιορισμένα, καθώς οι κυβερνήσεις προσαρμόζονται σε έναν κόσμο όπου δεν μπορούν πλέον να «κλειδώνουν» το κόστος χρηματοδότησής τους για δεκαετίες με εξαιρετικά χαμηλά επιτόκια.
«Δύσκολο να προβλεφθεί πότε θα βελτιωθούν οι αποδόσεις»
«Είναι δύσκολο να γνωρίζουμε σε ποιο επίπεδο αποδόσεων θα βελτιωνόταν η προοπτική των συνολικών αποδόσεων για τα ομόλογα σταθερού εισοδήματος μεγάλης διάρκειας», δήλωσε ο Chris Iggo, chief investment officer της AXA IM Core στην BNP Paribas Asset Management.
«Το μόνο πράγμα που θα μπορούσε να αλλάξει αυτή την εικόνα θα ήταν μια ξαφνική επιδείνωση των οικονομικών στοιχείων ή κάποιου είδους εξωτερικό σοκ. Το δεύτερο φαίνεται πιθανότερο από το πρώτο», πρόσθεσε.
Οι παγκόσμιες αγορές χρέους έχουν δεχθεί ισχυρό πλήγμα φέτος από την εκτίναξη των τιμών ενέργειας που προκάλεσε η σύγκρουση στη Μέση Ανατολή.
Η εξέλιξη αυτή έχει ενισχύσει τα στοιχήματα ότι η Federal Reserve και άλλες κεντρικές τράπεζες θα αναγκαστούν να διατηρήσουν ή ακόμη και να αυξήσουν τη νομισματική αυστηρότητα.
Ωστόσο, το πρόβλημα για τους επενδυτές σταθερού εισοδήματος είχε ξεκινήσει πριν από την τελευταία αναταραχή.
Η πρόσφατη κίνηση των τιμών δείχνει ότι υπάρχει και ένας άλλος παράγοντας που ωθεί τις αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων υψηλότερα.
ΗΠΑ: Στο 5,32% το 30ετές ομόλογο
Οι αποδόσεις των 30ετών αμερικανικών ομολόγων έχουν αυξηθεί σχεδόν κατά 40 μονάδες βάσης από τα τέλη Ιουνίου, φτάνοντας την Τρίτη στο 5,32%.
Πρόκειται για το υψηλότερο επίπεδο από τα μέσα του 2007.
Η εξέλιξη αποτελεί σοβαρό πονοκέφαλο για τον Πρόεδρο Donald Trump και τον υπουργό Οικονομικών Scott Bessent ενόψει των ενδιάμεσων εκλογών, καθώς το υψηλό κόστος χρηματοδότησης του αμερικανικού Δημοσίου μεταφέρεται σταδιακά στα επιχειρηματικά και καταναλωτικά δάνεια.
«Οι εκλογές του Νοεμβρίου θα μπορούσαν να φέρουν νέους κινδύνους πολιτικής και σίγουρα θα στρέψουν την προσοχή των αγορών στα δημοσιονομικά ζητήματα ενόψει της συνήθους περιόδου κατάρτισης του προϋπολογισμού», δήλωσε ο Iggo της AXA.
«Ιδανικά, δεν θα ήθελε κανείς να εισέρχεται σε μια σημαντική εκλογική περίοδο με τα επιτόκια των στεγαστικών δανείων να αυξάνονται, ακόμη και αν παραμένουν χαμηλότερα από τα επίπεδα του 2023», πρόσθεσε.
Δεν είναι μόνο η αγορά των αμερικανικών Treasuries
Η αγορά κρατικών ομολόγων των ΗΠΑ αποτελεί μόνο ένα κομμάτι της συνολικής εικόνας.
Η μέση απόδοση ενός δείκτη χαρτοφυλακίου κρατικών ομολόγων επενδυτικής βαθμίδας έχει εκτοξευθεί σχεδόν στο 4,5%, στο υψηλότερο επίπεδο από το 2015, σύμφωνα με στοιχεία που έχει συγκεντρώσει το Bloomberg.
Ένας από τους παράγοντες που λειτουργούν ως αντίβαρο στα κρατικά ομόλογα μεγάλης διάρκειας παγκοσμίως είναι ο ανταγωνισμός από τους εταιρικούς εκδότες.
Ο ρυθμός έκδοσης εταιρικών ομολόγων έχει φτάσει σε επίπεδα-ρεκόρ, προσθέτοντας σημαντική προσφορά τίτλων μεγάλης διάρκειας στις αμερικανικές αγορές σταθερού εισοδήματος.
Ιδιαίτερα έντονη είναι η δραστηριότητα των τεχνολογικών εταιρειών που αναζητούν χρηματοδότηση για τις τεράστιες επενδύσεις τους στην τεχνητή νοημοσύνη και επιλέγουν να δανειστούν για μεγαλύτερες χρονικές περιόδους.
Η τεχνητή νοημοσύνη αυξάνει την προσφορά χρέους
Οι αμερικανικές εταιρείες στρέφονται ολοένα περισσότερο και στις αγορές ομολόγων του εξωτερικού.
Χαρακτηριστικό παράδειγμα αποτελεί η Alphabet Inc., η οποία αποφάσισε να προχωρήσει στην πρώτη της έκδοση χρέους σε δολάρια Αυστραλίας, ύψους 5 δισ. δολαρίων Αυστραλίας, περίπου 3,6 δισ. δολαρίων ΗΠΑ.
Το πρόβλημα της αυξημένης προσφοράς ομολόγων έρχεται σε μια περίοδο κατά την οποία αλλάζει και η βάση των αγοραστών.
Παραδοσιακά, πολλές αγορές ομολόγων στηρίζονταν στη ζήτηση για μακροπρόθεσμους τίτλους από συνταξιοδοτικά ταμεία, τα οποία χρησιμοποιούσαν αυτά τα ομόλογα για να αντιστοιχίζουν τα στοιχεία ενεργητικού τους με τις μελλοντικές υποχρεώσεις τους.
Σήμερα, όμως, πολλοί πάροχοι απομακρύνονται από τα συστήματα καθορισμένων παροχών, ενώ οι κανονιστικές αλλαγές ενθαρρύνουν τα επενδυτικά κεφάλαια να αυξήσουν την έκθεσή τους στις μετοχές.
Οι ιδιώτες επενδυτές αποκτούν μεγαλύτερο ρόλο
Σε γενικότερο επίπεδο, καθώς οι κυβερνήσεις αυξάνουν την έκδοση κρατικού χρέους, τα κράτη βασίζονται ολοένα περισσότερο σε ιδιώτες επενδυτές.
Τα πρακτικά της συνεδρίασης νομισματικής πολιτικής της Federal Reserve τον Ιούνιο δείχνουν ότι οι αξιωματούχοι ενημερώθηκαν για τη μεταβολή στην ιδιοκτησιακή βάση των αμερικανικών Treasuries.
Η αγορά μετακινείται από «κατόχους του επίσημου τομέα, σχετικά insensitive στις τιμές, προς ιδιώτες επενδυτές που είναι περισσότερο ευαίσθητοι στις τιμές».
Η αλλαγή αυτή μπορεί να επηρεάσει το λεγόμενο term premium, δηλαδή την πρόσθετη απόδοση που απαιτούν οι επενδυτές προκειμένου να διακρατούν ομόλογα μεγαλύτερης διάρκειας.
«Η επίσημη ζήτηση καθοδηγείται σε μεγάλο βαθμό από στόχους πολιτικής, ενώ οι ιδιώτες επενδυτές είναι περισσότερο ευαίσθητοι στην απόδοση», δήλωσε ο Anshul Pradhan, επικεφαλής στρατηγικής επιτοκίων ΗΠΑ στην Barclays Plc.
Σύμφωνα με τον ίδιο, η αλλαγή στη σύνθεση των αγοραστών κατά την τελευταία δεκαετία ευθύνεται για περίπου 90 μονάδες βάσης του term premium στα 30ετή αμερικανικά Treasuries.
Ιαπωνία: Νέο κύμα ανόδου στις αποδόσεις
Στην Ιαπωνία, οι απόλυτες αποδόσεις παραμένουν χαμηλότερες από εκείνες των αντίστοιχων αγορών, όμως η πρόσφατη άνοδός τους είναι αμείλικτη.
Η σχετικά απότομη καμπύλη αποδόσεων της χώρας αντανακλά τις εκτιμήσεις ότι η Bank of Japan έχει καθυστερήσει υπερβολικά να αυξήσει τα επιτόκια προκειμένου να αντιμετωπίσει τις πληθωριστικές πιέσεις.
Σε αυτό προστίθενται και άλλες ανησυχίες, μεταξύ των οποίων η απόφαση της κεντρικής τράπεζας να περιορίσει σταδιακά το πρόγραμμα αγοράς ομολόγων, αλλά και οι φόβοι για αυξημένες κρατικές δαπάνες και υψηλότερο ενεργειακό κόστος.
«Η προοπτική αυξανόμενου εισαγόμενου ενεργειακού πληθωρισμού και η αυξανόμενη πίεση προς την Bank of Japan να αυξήσει τα επιτόκια δεν προσφέρουν ιδιαίτερο κίνητρο για να επιστρέψουν οι επενδυτές στην αγορά JGBs», δήλωσε ο Prashant Newnaha, senior Asia-Pacific rates strategist στην TD Securities στη Σιγκαπούρη.
«Η Ιαπωνία υποτίθεται ότι θα αποτελούσε την άγκυρα για τα παγκόσμια επιτόκια. Ο κίνδυνος να κινηθούν υψηλότερα οι αποδόσεις των JGBs αυξάνει και τον κίνδυνο να επανατιμολογηθεί η διάρκεια του χρέους παγκοσμίως», πρόσθεσε.
Δεν είναι μόνο ο πληθωρισμός πίσω από το sell-off
Παρότι οι ανησυχίες για τις πληθωριστικές πιέσεις έχουν οδηγήσει μεγάλο μέρος του sell-off στην αγορά ομολόγων, οι μακροπρόθεσμες break-even rates — οι οποίες αποτυπώνουν τις προσδοκίες της αγοράς για τον μελλοντικό πληθωρισμό — έχουν παραμείνει σχετικά σταθερές στις περισσότερες μεγάλες αγορές.
Αντίθετα, η αύξηση του κόστους δανεισμού έχει οδηγηθεί κυρίως από τις λεγόμενες πραγματικές αποδόσεις (real yields).
Πρόκειται για την πρόσθετη αποζημίωση που απαιτούν οι επενδυτές, πέραν της αντιστάθμισης του πληθωρισμού, προκειμένου να διακρατούν ομόλογα.
Ευκαιρία αγοράς βλέπει η JPMorgan
Η επανατιμολόγηση της αγοράς μπορεί, ωστόσο, να δημιουργεί ένα δυνητικά ελκυστικό σημείο εισόδου για νέο επενδυτικό κεφάλαιο, σύμφωνα με την Kelsey Berro, portfolio manager στην JPMorgan Asset Management.
«Εκεί όπου έχουμε δει να δημιουργείται μεγαλύτερη αξία και όπου αισθανόμαστε λίγο πιο θετικά είναι στο μακροπρόθεσμο άκρο της καμπύλης, ιδιαίτερα στις πραγματικές αποδόσεις», δήλωσε.
«Πιστεύουμε ότι τελικά οι συσχετίσεις θα μπορούσαν να λειτουργήσουν υποστηρικτικά για το χαρτοφυλάκιο, εάν βλέπαμε μια κάπως μεγαλύτερη αναταραχή στα περιουσιακά στοιχεία υψηλότερου ρίσκου», πρόσθεσε.
Η εικόνα, πάντως, παραμένει ιδιαίτερα δύσκολη για τις κυβερνήσεις και τους επενδυτές.
Η εποχή των σχεδόν μηδενικών επιτοκίων, της φθηνής χρηματοδότησης και της δυνατότητας «κλειδώματος» του κρατικού χρέους για δεκαετίες φαίνεται να έχει παρέλθει, την ώρα που η εκρηκτική αύξηση των κρατικών και εταιρικών αναγκών χρηματοδότησης συγκρούεται με μια αγορά που εμφανίζεται ολοένα λιγότερο πρόθυμη να απορροφήσει μακροπρόθεσμο χρέος σε χαμηλές αποδόσεις.
www.bankingnews.gr
Το τίμημα καλούνται πλέον να πληρώσουν οι κυβερνήσεις, καθώς σχεδόν παντού στον κόσμο το κόστος κρατικού δανεισμού αυξάνεται με ταχύτητα.
Αυτή την εβδομάδα, η απόδοση του 30ετούς αμερικανικού κρατικού ομολόγου ανήλθε στο υψηλότερο επίπεδο από το 2007, ενώ το κόστος δανεισμού της Γαλλίας έφτασε στα υψηλότερα επίπεδα από το 2008.
Τα αντίστοιχα γερμανικά ομόλογα διαπραγματεύονται σε επίπεδα που είχαν να εμφανιστούν από το 2011.
Στη Βρετανία, οι αποδόσεις των αντίστοιχων κρατικών τίτλων πλησιάζουν το 6%, ενώ στην Ιαπωνία οι αποδόσεις των ομολόγων αντίστοιχης διάρκειας βρίσκονται κοντά στο ιστορικό υψηλό τους.
Παγκόσμια η κρίση στα ομόλογα
Παρότι οι εγχώριοι παράγοντες διαδραματίζουν ρόλο σε κάθε αγορά, οι δομικές δυνάμεις που οδηγούν υψηλότερα τις αποδόσεις έχουν παγκόσμιο χαρακτήρα.
Πρώτος παράγοντας είναι ο φόβος ότι μια ολοένα πιο διχασμένη παγκόσμια τάξη πραγμάτων θα καταστήσει τις οικονομίες πιο ευάλωτες σε σοκ προσφοράς και επίμονες πληθωριστικές πιέσεις.
Παράλληλα, οι επενδυτές ομολόγων ανησυχούν ότι οι κυβερνήσεις δεν θα καταφέρουν να περιορίσουν τις δημόσιες δαπάνες, γεγονός που θα διατηρήσει την οικονομική δραστηριότητα σε υψηλά επίπεδα και τα επιτόκια υψηλότερα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα.
Την ίδια ώρα, οι αλλαγές στη δομή των αγορών και οι δημογραφικές εξελίξεις περιορίζουν τη ζήτηση από επενδυτές που στο παρελθόν αποτελούσαν σταθερή πηγή αγοραστικού ενδιαφέροντος.
Πρόκειται για ένα ιδιαίτερα δύσκολο περιβάλλον για τους υπουργούς Οικονομικών, πολλοί από τους οποίους στρέφουν την έκδοση χρέους προς μικρότερες διάρκειες, όπου οι αποδόσεις είναι χαμηλότερες.
Ωστόσο, τα περιθώρια ελιγμών είναι περιορισμένα, καθώς οι κυβερνήσεις προσαρμόζονται σε έναν κόσμο όπου δεν μπορούν πλέον να «κλειδώνουν» το κόστος χρηματοδότησής τους για δεκαετίες με εξαιρετικά χαμηλά επιτόκια.
«Δύσκολο να προβλεφθεί πότε θα βελτιωθούν οι αποδόσεις»
«Είναι δύσκολο να γνωρίζουμε σε ποιο επίπεδο αποδόσεων θα βελτιωνόταν η προοπτική των συνολικών αποδόσεων για τα ομόλογα σταθερού εισοδήματος μεγάλης διάρκειας», δήλωσε ο Chris Iggo, chief investment officer της AXA IM Core στην BNP Paribas Asset Management.
«Το μόνο πράγμα που θα μπορούσε να αλλάξει αυτή την εικόνα θα ήταν μια ξαφνική επιδείνωση των οικονομικών στοιχείων ή κάποιου είδους εξωτερικό σοκ. Το δεύτερο φαίνεται πιθανότερο από το πρώτο», πρόσθεσε.
Οι παγκόσμιες αγορές χρέους έχουν δεχθεί ισχυρό πλήγμα φέτος από την εκτίναξη των τιμών ενέργειας που προκάλεσε η σύγκρουση στη Μέση Ανατολή.
Η εξέλιξη αυτή έχει ενισχύσει τα στοιχήματα ότι η Federal Reserve και άλλες κεντρικές τράπεζες θα αναγκαστούν να διατηρήσουν ή ακόμη και να αυξήσουν τη νομισματική αυστηρότητα.
Ωστόσο, το πρόβλημα για τους επενδυτές σταθερού εισοδήματος είχε ξεκινήσει πριν από την τελευταία αναταραχή.
Η πρόσφατη κίνηση των τιμών δείχνει ότι υπάρχει και ένας άλλος παράγοντας που ωθεί τις αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων υψηλότερα.
ΗΠΑ: Στο 5,32% το 30ετές ομόλογο
Οι αποδόσεις των 30ετών αμερικανικών ομολόγων έχουν αυξηθεί σχεδόν κατά 40 μονάδες βάσης από τα τέλη Ιουνίου, φτάνοντας την Τρίτη στο 5,32%.
Πρόκειται για το υψηλότερο επίπεδο από τα μέσα του 2007.
Η εξέλιξη αποτελεί σοβαρό πονοκέφαλο για τον Πρόεδρο Donald Trump και τον υπουργό Οικονομικών Scott Bessent ενόψει των ενδιάμεσων εκλογών, καθώς το υψηλό κόστος χρηματοδότησης του αμερικανικού Δημοσίου μεταφέρεται σταδιακά στα επιχειρηματικά και καταναλωτικά δάνεια.
«Οι εκλογές του Νοεμβρίου θα μπορούσαν να φέρουν νέους κινδύνους πολιτικής και σίγουρα θα στρέψουν την προσοχή των αγορών στα δημοσιονομικά ζητήματα ενόψει της συνήθους περιόδου κατάρτισης του προϋπολογισμού», δήλωσε ο Iggo της AXA.
«Ιδανικά, δεν θα ήθελε κανείς να εισέρχεται σε μια σημαντική εκλογική περίοδο με τα επιτόκια των στεγαστικών δανείων να αυξάνονται, ακόμη και αν παραμένουν χαμηλότερα από τα επίπεδα του 2023», πρόσθεσε.
Δεν είναι μόνο η αγορά των αμερικανικών Treasuries
Η αγορά κρατικών ομολόγων των ΗΠΑ αποτελεί μόνο ένα κομμάτι της συνολικής εικόνας.
Η μέση απόδοση ενός δείκτη χαρτοφυλακίου κρατικών ομολόγων επενδυτικής βαθμίδας έχει εκτοξευθεί σχεδόν στο 4,5%, στο υψηλότερο επίπεδο από το 2015, σύμφωνα με στοιχεία που έχει συγκεντρώσει το Bloomberg.
Ένας από τους παράγοντες που λειτουργούν ως αντίβαρο στα κρατικά ομόλογα μεγάλης διάρκειας παγκοσμίως είναι ο ανταγωνισμός από τους εταιρικούς εκδότες.
Ο ρυθμός έκδοσης εταιρικών ομολόγων έχει φτάσει σε επίπεδα-ρεκόρ, προσθέτοντας σημαντική προσφορά τίτλων μεγάλης διάρκειας στις αμερικανικές αγορές σταθερού εισοδήματος.
Ιδιαίτερα έντονη είναι η δραστηριότητα των τεχνολογικών εταιρειών που αναζητούν χρηματοδότηση για τις τεράστιες επενδύσεις τους στην τεχνητή νοημοσύνη και επιλέγουν να δανειστούν για μεγαλύτερες χρονικές περιόδους.
Η τεχνητή νοημοσύνη αυξάνει την προσφορά χρέους
Οι αμερικανικές εταιρείες στρέφονται ολοένα περισσότερο και στις αγορές ομολόγων του εξωτερικού.
Χαρακτηριστικό παράδειγμα αποτελεί η Alphabet Inc., η οποία αποφάσισε να προχωρήσει στην πρώτη της έκδοση χρέους σε δολάρια Αυστραλίας, ύψους 5 δισ. δολαρίων Αυστραλίας, περίπου 3,6 δισ. δολαρίων ΗΠΑ.
Το πρόβλημα της αυξημένης προσφοράς ομολόγων έρχεται σε μια περίοδο κατά την οποία αλλάζει και η βάση των αγοραστών.
Παραδοσιακά, πολλές αγορές ομολόγων στηρίζονταν στη ζήτηση για μακροπρόθεσμους τίτλους από συνταξιοδοτικά ταμεία, τα οποία χρησιμοποιούσαν αυτά τα ομόλογα για να αντιστοιχίζουν τα στοιχεία ενεργητικού τους με τις μελλοντικές υποχρεώσεις τους.
Σήμερα, όμως, πολλοί πάροχοι απομακρύνονται από τα συστήματα καθορισμένων παροχών, ενώ οι κανονιστικές αλλαγές ενθαρρύνουν τα επενδυτικά κεφάλαια να αυξήσουν την έκθεσή τους στις μετοχές.
Οι ιδιώτες επενδυτές αποκτούν μεγαλύτερο ρόλο
Σε γενικότερο επίπεδο, καθώς οι κυβερνήσεις αυξάνουν την έκδοση κρατικού χρέους, τα κράτη βασίζονται ολοένα περισσότερο σε ιδιώτες επενδυτές.
Τα πρακτικά της συνεδρίασης νομισματικής πολιτικής της Federal Reserve τον Ιούνιο δείχνουν ότι οι αξιωματούχοι ενημερώθηκαν για τη μεταβολή στην ιδιοκτησιακή βάση των αμερικανικών Treasuries.
Η αγορά μετακινείται από «κατόχους του επίσημου τομέα, σχετικά insensitive στις τιμές, προς ιδιώτες επενδυτές που είναι περισσότερο ευαίσθητοι στις τιμές».
Η αλλαγή αυτή μπορεί να επηρεάσει το λεγόμενο term premium, δηλαδή την πρόσθετη απόδοση που απαιτούν οι επενδυτές προκειμένου να διακρατούν ομόλογα μεγαλύτερης διάρκειας.
«Η επίσημη ζήτηση καθοδηγείται σε μεγάλο βαθμό από στόχους πολιτικής, ενώ οι ιδιώτες επενδυτές είναι περισσότερο ευαίσθητοι στην απόδοση», δήλωσε ο Anshul Pradhan, επικεφαλής στρατηγικής επιτοκίων ΗΠΑ στην Barclays Plc.
Σύμφωνα με τον ίδιο, η αλλαγή στη σύνθεση των αγοραστών κατά την τελευταία δεκαετία ευθύνεται για περίπου 90 μονάδες βάσης του term premium στα 30ετή αμερικανικά Treasuries.
Ιαπωνία: Νέο κύμα ανόδου στις αποδόσεις
Στην Ιαπωνία, οι απόλυτες αποδόσεις παραμένουν χαμηλότερες από εκείνες των αντίστοιχων αγορών, όμως η πρόσφατη άνοδός τους είναι αμείλικτη.
Η σχετικά απότομη καμπύλη αποδόσεων της χώρας αντανακλά τις εκτιμήσεις ότι η Bank of Japan έχει καθυστερήσει υπερβολικά να αυξήσει τα επιτόκια προκειμένου να αντιμετωπίσει τις πληθωριστικές πιέσεις.
Σε αυτό προστίθενται και άλλες ανησυχίες, μεταξύ των οποίων η απόφαση της κεντρικής τράπεζας να περιορίσει σταδιακά το πρόγραμμα αγοράς ομολόγων, αλλά και οι φόβοι για αυξημένες κρατικές δαπάνες και υψηλότερο ενεργειακό κόστος.
«Η προοπτική αυξανόμενου εισαγόμενου ενεργειακού πληθωρισμού και η αυξανόμενη πίεση προς την Bank of Japan να αυξήσει τα επιτόκια δεν προσφέρουν ιδιαίτερο κίνητρο για να επιστρέψουν οι επενδυτές στην αγορά JGBs», δήλωσε ο Prashant Newnaha, senior Asia-Pacific rates strategist στην TD Securities στη Σιγκαπούρη.
«Η Ιαπωνία υποτίθεται ότι θα αποτελούσε την άγκυρα για τα παγκόσμια επιτόκια. Ο κίνδυνος να κινηθούν υψηλότερα οι αποδόσεις των JGBs αυξάνει και τον κίνδυνο να επανατιμολογηθεί η διάρκεια του χρέους παγκοσμίως», πρόσθεσε.
Δεν είναι μόνο ο πληθωρισμός πίσω από το sell-off
Παρότι οι ανησυχίες για τις πληθωριστικές πιέσεις έχουν οδηγήσει μεγάλο μέρος του sell-off στην αγορά ομολόγων, οι μακροπρόθεσμες break-even rates — οι οποίες αποτυπώνουν τις προσδοκίες της αγοράς για τον μελλοντικό πληθωρισμό — έχουν παραμείνει σχετικά σταθερές στις περισσότερες μεγάλες αγορές.
Αντίθετα, η αύξηση του κόστους δανεισμού έχει οδηγηθεί κυρίως από τις λεγόμενες πραγματικές αποδόσεις (real yields).
Πρόκειται για την πρόσθετη αποζημίωση που απαιτούν οι επενδυτές, πέραν της αντιστάθμισης του πληθωρισμού, προκειμένου να διακρατούν ομόλογα.
Ευκαιρία αγοράς βλέπει η JPMorgan
Η επανατιμολόγηση της αγοράς μπορεί, ωστόσο, να δημιουργεί ένα δυνητικά ελκυστικό σημείο εισόδου για νέο επενδυτικό κεφάλαιο, σύμφωνα με την Kelsey Berro, portfolio manager στην JPMorgan Asset Management.
«Εκεί όπου έχουμε δει να δημιουργείται μεγαλύτερη αξία και όπου αισθανόμαστε λίγο πιο θετικά είναι στο μακροπρόθεσμο άκρο της καμπύλης, ιδιαίτερα στις πραγματικές αποδόσεις», δήλωσε.
«Πιστεύουμε ότι τελικά οι συσχετίσεις θα μπορούσαν να λειτουργήσουν υποστηρικτικά για το χαρτοφυλάκιο, εάν βλέπαμε μια κάπως μεγαλύτερη αναταραχή στα περιουσιακά στοιχεία υψηλότερου ρίσκου», πρόσθεσε.
Η εικόνα, πάντως, παραμένει ιδιαίτερα δύσκολη για τις κυβερνήσεις και τους επενδυτές.
Η εποχή των σχεδόν μηδενικών επιτοκίων, της φθηνής χρηματοδότησης και της δυνατότητας «κλειδώματος» του κρατικού χρέους για δεκαετίες φαίνεται να έχει παρέλθει, την ώρα που η εκρηκτική αύξηση των κρατικών και εταιρικών αναγκών χρηματοδότησης συγκρούεται με μια αγορά που εμφανίζεται ολοένα λιγότερο πρόθυμη να απορροφήσει μακροπρόθεσμο χρέος σε χαμηλές αποδόσεις.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών