Σε θολό τοπίο το «Βενιζέλος»…
Σε επαναξιολόγηση της μετοχής του «Ελευθέριος Βενιζέλος» προχώρησε η UBS, επισημαίνοντας ότι μετά το ισχυρό ράλι των τελευταίων μηνών η αποτίμηση έχει φτάσει σε πιο ισορροπημένα επίπεδα.
Σε αυτό το πλαίσιο, ο ελβετικός οίκος υποβαθμίζει τη σύσταση σε Neutral από Buy και μειώνει την τιμή-στόχο στα €10,7 (τρέχουσα €10,7) ανά μετοχή από €11, αντανακλώντας ελαφρώς χαμηλότερες εκτιμήσεις για τα τιμολόγια και περιορισμένη ορατότητα σε άμεσους καταλύτες περαιτέρω ανόδου.
Ειδικότερα, σύμφωνα με την ελβετική τράπεζα, το «Ελευθέριος Βενιζέλος» έχει υπάρξει το αεροδρόμιο με την καλύτερη χρηματιστηριακή απόδοση, με τη μετοχή να καταγράφει άνοδο 34% το 2025.
Ωστόσο, όπως επισημαίνεται, «Με τη σχέση ρίσκου/απόδοσης πλέον πιο ισορροπημένη και απουσία άμεσων καταλυτών στο προσεχές διάστημα, υποβαθμίζουμε τη σύσταση σε Neutral, με νέα τιμή-στόχο τα €10,7/μετοχή (από €11,0/μετοχή)».
Παρότι οι βραχυπρόθεσμοι και μεσοπρόθεσμοι δείκτες εξακολουθούν να υποδηλώνουν ευνοϊκό περιβάλλον για την αύξηση της επιβατικής κίνησης, η εξέλιξη των τιμολογίων σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα παραμένει ασαφής, ενώ τα οφέλη από την επέκταση των εμπορικών χώρων αποτελούν μια μακρινή και σταδιακή προοπτική.
Στο πλαίσιο αυτό, και λαμβάνοντας υπόψη ένα παρόμοιο προφίλ ανάπτυξης σε σχέση με τους ανταγωνιστές (EBITDA CAGR μεσαίου μονοψήφιου ποσοστού για την περίοδο 2025–2029), εκτιμάται ότι η μετοχή με όρους EV/EBITDA του 2026 είναι εύλογα αποτιμημένη στο 10x, παρά το γεγονός ότι προσφέρει μία από τις υψηλότερες μερισματικές αποδόσεις στον κλάδο.
Τρεις βασικά ζητήματα για το μέλλον
(1) Ποιο είναι το μεσοπρόθεσμο δυναμικό κίνησης και τιμολογίων;
Τα στοιχεία χωρητικότητας θέσεων υποδηλώνουν αύξηση 9% στο 1ο τρίμηνο του 2026, ενώ, βάσει δεδομένων της Cirium, υπολογίζεται ότι η Aegean (περίπου 40% της συνολικής χωρητικότητας) αναμένεται να επεκτείνει τον στόλο της στο 140% των επιπέδων του 2024 έως το 2029.
Ταυτόχρονα, η ισχυρή αύξηση της επιβατικής κίνησης δημιουργεί ερωτήματα για τη μεσοπρόθεσμη πορεία των τιμολογίων, δεδομένου του αμυντικού ρυθμιστικού πλαισίου του «Βενιζέλος», με την αντιστροφή της προσωρινής μείωσης 30% στα τέλη εκτός αιχμής και του κινήτρου που συνδέεται με τη βιωσιμότητα να είναι πιθανό να καθυστερήσει.
(2) Σε ποιον βαθμό μπορεί η επέκταση των εμπορικών χώρων να μεταμορφώσει τη δαπάνη ανά επιβάτη;
Το «Ελευθέριος Βενιζέλος» σχεδιάζει να αυξήσει τους εμπορικούς χώρους κατά περίπου 60% έως το 1ο εξάμηνο του 2028 και κατά 150% έως το 2032 σε σχέση με τα σημερινά επίπεδα.
Ωστόσο, δεδομένων των υφιστάμενων περιορισμών του τερματικού σταθμού, εκτιμάται ότι το αεροδρόμιο θα δώσει προτεραιότητα σε χώρους που ενισχύουν τη λειτουργική αποδοτικότητα, οδηγώντας σε πιο σταδιακή βελτίωση της δαπάνης ανά επιβάτη.
Προβλέπουμε αύξηση μεσαίου μονοψήφιου ποσοστού το διάστημα 2029/2030 και μεσαίου έως υψηλού μονοψήφιου ετήσιου ρυθμού μετά το 2032.
(3) Μπορεί το «Βενιζέλος» να υλοποιήσει επιτυχώς το μεγάλο επενδυτικό πρόγραμμα (capex);
Σύμφωνα με τη UBS, το «Ελευθέριος Βενιζέλος» θα επενδύσει περίπου €1,45 δισ. έως το 2032 για την αύξηση της δυναμικότητας από 26 εκατ. σε 40 εκατ. επιβάτες.
Με τον Γιώργο Καλλιμασιά να αναλαμβάνει καθήκοντα CEO από την 1η Φεβρουαρίου 2026, η έγκαιρη και με αυστηρό έλεγχο κόστους υλοποίηση των έργων θα αποτελέσει βασική προτεραιότητα.
Αρνητικοί και θετικοί καταλύτες
Θετικά: Ενδείξεις έγκαιρης και ελεγχόμενου κόστους υλοποίησης του capex, επιβατική κίνηση που ξεπερνά τις προσδοκίες και βελτίωση των βραχυπρόθεσμων και μεσοπρόθεσμων προοπτικών στο retail.
Αρνητικά: Αδύναμη πειθαρχία λειτουργικών εξόδων (opex), απεργίες της ελληνικής εναέριας κυκλοφορίας (ATC), επιβράδυνση των συντελεστών πληρότητας το FY26 ή της προγραμματισμένης αύξησης χωρητικότητας θέσεων, καθώς και περαιτέρω πιθανές αυξήσεις στη φορολογία των τουριστικών εσόδων.
www.bankingnews.gr
Σε αυτό το πλαίσιο, ο ελβετικός οίκος υποβαθμίζει τη σύσταση σε Neutral από Buy και μειώνει την τιμή-στόχο στα €10,7 (τρέχουσα €10,7) ανά μετοχή από €11, αντανακλώντας ελαφρώς χαμηλότερες εκτιμήσεις για τα τιμολόγια και περιορισμένη ορατότητα σε άμεσους καταλύτες περαιτέρω ανόδου.
Ειδικότερα, σύμφωνα με την ελβετική τράπεζα, το «Ελευθέριος Βενιζέλος» έχει υπάρξει το αεροδρόμιο με την καλύτερη χρηματιστηριακή απόδοση, με τη μετοχή να καταγράφει άνοδο 34% το 2025.
Ωστόσο, όπως επισημαίνεται, «Με τη σχέση ρίσκου/απόδοσης πλέον πιο ισορροπημένη και απουσία άμεσων καταλυτών στο προσεχές διάστημα, υποβαθμίζουμε τη σύσταση σε Neutral, με νέα τιμή-στόχο τα €10,7/μετοχή (από €11,0/μετοχή)».
Παρότι οι βραχυπρόθεσμοι και μεσοπρόθεσμοι δείκτες εξακολουθούν να υποδηλώνουν ευνοϊκό περιβάλλον για την αύξηση της επιβατικής κίνησης, η εξέλιξη των τιμολογίων σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα παραμένει ασαφής, ενώ τα οφέλη από την επέκταση των εμπορικών χώρων αποτελούν μια μακρινή και σταδιακή προοπτική.
Στο πλαίσιο αυτό, και λαμβάνοντας υπόψη ένα παρόμοιο προφίλ ανάπτυξης σε σχέση με τους ανταγωνιστές (EBITDA CAGR μεσαίου μονοψήφιου ποσοστού για την περίοδο 2025–2029), εκτιμάται ότι η μετοχή με όρους EV/EBITDA του 2026 είναι εύλογα αποτιμημένη στο 10x, παρά το γεγονός ότι προσφέρει μία από τις υψηλότερες μερισματικές αποδόσεις στον κλάδο.
Τρεις βασικά ζητήματα για το μέλλον
(1) Ποιο είναι το μεσοπρόθεσμο δυναμικό κίνησης και τιμολογίων;
Τα στοιχεία χωρητικότητας θέσεων υποδηλώνουν αύξηση 9% στο 1ο τρίμηνο του 2026, ενώ, βάσει δεδομένων της Cirium, υπολογίζεται ότι η Aegean (περίπου 40% της συνολικής χωρητικότητας) αναμένεται να επεκτείνει τον στόλο της στο 140% των επιπέδων του 2024 έως το 2029.
Ταυτόχρονα, η ισχυρή αύξηση της επιβατικής κίνησης δημιουργεί ερωτήματα για τη μεσοπρόθεσμη πορεία των τιμολογίων, δεδομένου του αμυντικού ρυθμιστικού πλαισίου του «Βενιζέλος», με την αντιστροφή της προσωρινής μείωσης 30% στα τέλη εκτός αιχμής και του κινήτρου που συνδέεται με τη βιωσιμότητα να είναι πιθανό να καθυστερήσει.
(2) Σε ποιον βαθμό μπορεί η επέκταση των εμπορικών χώρων να μεταμορφώσει τη δαπάνη ανά επιβάτη;
Το «Ελευθέριος Βενιζέλος» σχεδιάζει να αυξήσει τους εμπορικούς χώρους κατά περίπου 60% έως το 1ο εξάμηνο του 2028 και κατά 150% έως το 2032 σε σχέση με τα σημερινά επίπεδα.
Ωστόσο, δεδομένων των υφιστάμενων περιορισμών του τερματικού σταθμού, εκτιμάται ότι το αεροδρόμιο θα δώσει προτεραιότητα σε χώρους που ενισχύουν τη λειτουργική αποδοτικότητα, οδηγώντας σε πιο σταδιακή βελτίωση της δαπάνης ανά επιβάτη.
Προβλέπουμε αύξηση μεσαίου μονοψήφιου ποσοστού το διάστημα 2029/2030 και μεσαίου έως υψηλού μονοψήφιου ετήσιου ρυθμού μετά το 2032.
(3) Μπορεί το «Βενιζέλος» να υλοποιήσει επιτυχώς το μεγάλο επενδυτικό πρόγραμμα (capex);
Σύμφωνα με τη UBS, το «Ελευθέριος Βενιζέλος» θα επενδύσει περίπου €1,45 δισ. έως το 2032 για την αύξηση της δυναμικότητας από 26 εκατ. σε 40 εκατ. επιβάτες.
Με τον Γιώργο Καλλιμασιά να αναλαμβάνει καθήκοντα CEO από την 1η Φεβρουαρίου 2026, η έγκαιρη και με αυστηρό έλεγχο κόστους υλοποίηση των έργων θα αποτελέσει βασική προτεραιότητα.
Αρνητικοί και θετικοί καταλύτες
Θετικά: Ενδείξεις έγκαιρης και ελεγχόμενου κόστους υλοποίησης του capex, επιβατική κίνηση που ξεπερνά τις προσδοκίες και βελτίωση των βραχυπρόθεσμων και μεσοπρόθεσμων προοπτικών στο retail.
Αρνητικά: Αδύναμη πειθαρχία λειτουργικών εξόδων (opex), απεργίες της ελληνικής εναέριας κυκλοφορίας (ATC), επιβράδυνση των συντελεστών πληρότητας το FY26 ή της προγραμματισμένης αύξησης χωρητικότητας θέσεων, καθώς και περαιτέρω πιθανές αυξήσεις στη φορολογία των τουριστικών εσόδων.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών