Ξεμένουν από εργαλεία για τη συγκράτηση του sell off στην αγορά ομολόγων οι νομισματικοί ηγέτες… της Ιαπωνίας και των ΗΠΑ.
Το δημόσιο χρέος της Χώρας του Ανατέλλοντος Ηλίου, ως ποσοστό του ΑΕΠ, ξεπερνά το 250% - το υψηλότερο στον πλανήτη.
Για 30 χρόνια αυτό δεν είχε σημασία, καθώς το Τόκιο δανειζόταν σχεδόν δωρεάν.
Τώρα, όμως, ο λογαριασμός καταφθάνει.
Οι αποδόσεις των ομολόγων μόλις άγγιξαν το 3%, ένα επίπεδο που το υπουργείο Οικονομικών δεν είχε προβλέψει στον προϋπολογισμό του.
Η εξέλιξη αυτή κλονίζει τις παγκόσμιες αγορές, ενώ οι έντονες διακυμάνσεις του γεν έχουν μια δυσανάλογα μεγάλη ικανότητα να διαταράσσουν τα χρηματοπιστωτικά συστήματα παγκοσμίως.
Το σκηνικό γίνεται ακόμη πιο περίπλοκο, καθώς οι αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων φαίνεται να ανταγωνίζονται εκείνες του Τόκιο.
Η απόδοση του 30ετούς αμερικανικού ομολόγου σκαρφάλωσε πρόσφατα σε υψηλά δύο δεκαετιών, κοντά στο 5,3%.
Οι φόβοι για τον πληθωρισμό τροφοδοτούν και τις δύο κινήσεις.
Με τον πόλεμο στο Ιράν να παρατείνεται και το πετρέλαιο πάνω από τα 95 δολάρια το βαρέλι, οι «αρκούδες» των ομολόγων (bond bears) έχουν ούριο άνεμο στα πανιά τους.
Εξίσου ισχυροί παράγοντες: η χαλαρή δημοσιονομική πολιτική και οι κεντρικές τράπεζες που φαίνονται όλο και περισσότερο να έπονται των εξελίξεων όσον αφορά τη νομισματική σύσφιξη.
Πρόσθετος αστάθμητος παράγοντας είναι ο τρόπος με τον οποίο η δυναμική των αποδόσεων μεταξύ ΗΠΑ και Ιαπωνίας έχει εμπλακεί στη γεωπολιτική μεταξύ Ουάσινγκτον και Τόκιο, ανεβάζοντας το ρίσκο για τις παγκόσμιες αγορές.
Αυτή την εβδομάδα, ο υπουργός Οικονομικών των ΗΠΑ, Scott Bessent, κλιμάκωσε την πολύμηνη εκστρατεία πίεσής του προς την Τράπεζα της Ιαπωνίας (BOJ) για την αύξηση των επιτοκίων — με τη λογική ότι αν ο ίδιος και ο Πρόεδρος Donald Trump δεν μπορούν να επιβάλουν τη θέλησή τους στην Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ (Fed), η ώθηση των ιαπωνικών επιτοκίων σε υψηλότερα επίπεδα αποτελεί ένα εφαρμόσιμο «Σχέδιο Β».
Καθώς οι αξιωματούχοι της G20 συγκεντρώθηκαν στη Βόρεια Καρολίνα αυτή την εβδομάδα, ο Bessent κάλεσε τον Διοικητή της BOJ, Kazuo Ueda, να «κάνει το σωστό» όσον αφορά τη νομισματική πολιτική, ώστε να αναστραφεί η διολίσθηση του γεν σε χαμηλά 40 ετών.
Στις 31 Αυγούστου, ο Bessent δήλωσε στο CNBC: «Έχω πληροφορίες που δεν διαθέτει η αγορά.
Και πιστεύω ότι η ιαπωνική κυβέρνηση και η BOJ θα προβούν στις ενέργειες που θα οδηγήσουν σε ένα ισχυρότερο γεν».
Αυτό ακολούθησε μια κοινή επιχείρηση του αμερικανικού υπουργείου Οικονομικών και του Τόκιο για τη σταθεροποίηση του γεν - η πρώτη τέτοια συντονισμένη κίνηση από το 1998, η οποία υποκινήθηκε εν μέρει από τον φόβο ότι η κυβέρνηση της Πρωθυπουργού Sanae Takaichi ενδέχεται να πουλήσει αμερικανικά ομόλογα για να χρηματοδοτήσει τη δική της παρέμβαση.
Η Ιαπωνία κατέχει περισσότερο αμερικανικό δημόσιο χρέος από κάθε άλλη χώρα (πάνω από 1,1 τρισεκατομμύριο δολάρια), οπότε η Ουάσινγκτον φρόντισε να πουλήσει ευρώ αντί για δολάρια για την αγορά γεν, αποφεύγοντας αυτόν τον κίνδυνο.
Στη συνέχεια, ο Bessent δοκίμασε μια τακτική ιαπωνικού τύπου: την επιβολή ανώτατου ορίου στις αποδόσεις μέσω ευρείας κλίμακας επαναγορών κυβερνητικών ομολόγων, ελπίζοντας ότι οι αγορές ύψους τουλάχιστον 4 δισεκατομμυρίων δολαρίων ανά επιχείρηση θα πίεζαν το κόστος δανεισμού προς τα κάτω.
Οι αγορές, ωστόσο, δεν συνεργάστηκαν.
Ισοτιμία
Το γεν βρίσκεται ξανά κοντά στο 160 έναντι του δολαρίου, και οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων αμερικανικών ομολόγων σκαρφαλώνουν ξανά.
«Η αγορά ομολόγων φαίνεται να αγνοεί το Αμερικανικό Υπουργείο Οικονομικών», σχολιάζει ο αναλυτής αγοράς The Kobeissi Letter.
Αυτή η δυναμική θα έπρεπε να ανησυχεί έναν υπουργό Οικονομικών που έκανε τα πρώτα του βήματα στα hedge funds και έχει δει από πρώτο χέρι πόσο γρήγορα μια εκτίναξη των αποδόσεων μπορεί να κλονίσει τις αγορές, και πόσο γρήγορα η αποσυναρμολόγηση του yen carry trade μπορεί να αποσταθεροποιήσει το παγκόσμιο σύστημα.
Ο Bessent εργάστηκε για τον George Soros στις αρχές της δεκαετίας του 1990, όταν η ανοιχτή θέση (short) του Soros «έσπασε την Τράπεζα της Αγγλίας», αφήνοντας εποχή.
Η ίδια ομάδα κατηγορήθηκε αργότερα για την κατάρρευση των νομισμάτων στο Χονγκ Κονγκ και τη Μαλαισία κατά τη διάρκεια της ασιατικής χρηματοπιστωτικής κρίσης.
Τα ένστικτα του Bessent για την αγορά δοκιμάζονται σε πραγματικό χρόνο, και η δημοσιονομική του διαχείριση δεν εμπνέει ακριβώς εμπιστοσύνη στο δολάριο — όχι με το αμερικανικό εθνικό χρέος πάνω από τα 40 τρισεκατομμύρια δολάρια, ή περίπου 117.000 δολάρια ανά άτομο.
Υπό την επίβλεψη του Bessent, ο λόγος χρέους προς ΑΕΠ των ΗΠΑ διαμορφώνεται στο 125%.
Για σύγκριση, ο οικονομολόγος James Lindsay από το Συμβούλιο Εξωτερικών Σχέσεων σημειώνει ότι ο τεράστιος δανεισμός που χρηματοδότησε την προσπάθεια των ΗΠΑ στον Β’ Παγκόσμιο Πόλεμο ανέβασε το χρέος προς το ΑΕΠ μόλις στο 106%.
Η τάση είναι χειρότερη από ό,τι υποδηλώνει αυτή η σύγκριση.
Το υπερκομματικό Γραφείο Προϋπολογισμού του Κογκρέσου προβλέπει ότι το ομοσπονδιακό έλλειμμα αυτού του οικονομικού έτους θα φτάσει τα 2,1 τρισεκατομμύρια δολάρια, περίπου το 6% του ΑΕΠ.
Όπως το θέτει ο Lindsay, αυτό συμβαίνει «σε μια περίοδο σχεδόν πλήρους απασχόλησης, όταν ο ισολογισμός της κυβέρνησης θα έπρεπε να βελτιώνεται, όχι να επιδεινώνεται».
Η κυβέρνηση Biden της περιόδου 2021–2025 φέρει το μερίδιο της ευθύνης που της αναλογεί για την κατακόρυφη αύξηση των δαπανών, αλλά η θητεία του Bessent θα μείνει στην ιστορία για δικά της ορόσημα, συμπεριλαμβανομένου ενός οικονομικού έτους κατά το οποίο οι ΗΠΑ πλήρωσαν περισσότερα από 1 τρισεκατομμύριο δολάρια σε τόκους για το χρέος τους, ποσό συγκρίσιμο με τις ετήσιες αμυντικές δαπάνες.
Η τροχιά είναι αυτή που ανησυχεί τους αναλυτές.
Το Ίδρυμα Peterson προβλέπει ότι οι πληρωμές τόκων θα υπερδιπλασιαστούν την επόμενη δεκαετία, και ο Lindsay μαζί με άλλους θεωρούν ότι ακόμη και αυτή η εκτίμηση ενδέχεται να είναι πολύ αισιόδοξη.
Αντί να αντιμετωπίσει το πρόβλημα του χρέους, ο Bessent έχει βασιστεί σε τεχνάσματα όπως οι επαναγορές ομολόγων, θεραπεύοντας τα συμπτώματα και όχι τη νόσο.
Ακόμα και ο πρώην μέντοράς του, ο θρύλος των επενδύσεων Stanley Druckenmiller, επέκρινε αυτή την προσέγγιση, υποστηρίζοντας ότι «ένα αξιόπιστο δημοσιονομικό πακέτο θα έκανε περισσότερα για το μακρόπροθεσμο άκρο της καμπύλης από ένα πρόγραμμα επαναγοράς χίλιες φορές μεγαλύτερο από αυτό».
Κανένα τέτοιο δημοσιονομικό πακέτο δεν φαίνεται να αναμένεται από τον Λευκό Οίκο του Trump.
Φυσικά, δεν πρόκειται μόνο για τις ΗΠΑ — η αύξηση των μακροπρόθεσμων αποδόσεων των ομολόγων είναι ένα παγκόσμιο φαινόμενο.
«Η αντιπαράθεση μεταξύ των αγορών ομολόγων και των φορέων χάραξης πολιτικής εξελίσσεται σε πόλεμο φθοράς» αναφέρει ο Jeffrey Yu, στρατηγικός αναλυτής της BNY.
«Ο επίμονος πληθωρισμός, οι δημοσιονομικές ανησυχίες και ο ενεργειακός κίνδυνος συνεχίζουν να ωθούν τους επενδυτές να απαιτούν μεγαλύτερη αποζημίωση».
Παρ’ όλα αυτά, το δολάριο βρίσκεται στο επίκεντρο του προβλήματος.
Ο πραγματικός κίνδυνος είναι οι κεντρικές τράπεζες που λειτουργούν ουσιαστικά ως τραπεζίτες της Ουάσινγκτον να χάσουν την εμπιστοσύνη τους στην προσέγγιση του Bessent — μια ομάδα που περιλαμβάνει όχι μόνο την Τράπεζα της Ιαπωνίας (BOJ) αλλά και τη Λαϊκή Τράπεζα της Κίνας, η οποία κατέχει αμερικανικά ομόλογα αξίας 633 δισεκατομμυρίων δολαρίων.
Οι αποδόσεις των 30ετών ομολόγων παραμένουν πλέον πάνω από το 5% για 55 συνεχόμενες ημέρες, το μεγαλύτερο τέτοιο διάστημα των τελευταίων 20 ετών, ενώ στα μέσα Αυγούστου το υπουργείο Οικονομικών πούλησε 30ετή ομόλογα με το υψηλότερο επιτόκιο των τελευταίων 25 ετών — σαφής ένδειξη ότι οι επενδυτές απαιτούν μεγαλύτερη αποζημίωση για να συνεχίσουν να χρηματοδοτούν το έλλειμμα της Ουάσινγκτον.
Οι επενδυτές αμερικανικών ομολόγων «παραμένουν διστακτικοί να αυξήσουν τη διάρκεια (duration) των χαρτοφυλακίων τους» σημειώνει η στρατηγική αναλύτρια της Bank of America, Megan Swiber.
Ο Michael Stanczyk, διαχειριστής χαρτοφυλακίου χρέους στην Allspring Global Investments, συμφωνεί ότι οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις θα μπορούσαν να συνεχίσουν να ανεβαίνουν «καθώς οι επενδυτές συνεχίζουν να απαιτούν μεγαλύτερη αποζημίωση για τον πληθωρισμό και τους δημοσιονομικούς κινδύνους».
Η γραμμή της τάσης είναι αυτή που θα έπρεπε να ανησυχεί περισσότερο τους επενδυτές: το χρέος της αμερικανικής κυβέρνησης έχει αυξηθεί κατά ένα τρίτο σε λιγότερο από πέντε χρόνια.
Με τον πόλεμο στο Ιράν να προσθέτει πιέσεις στον πληθωρισμό, αυξάνονται οι πιθανότητες η Ομοσπονδιακή Τράπεζα (Fed) να χρειαστεί να αυξήσει εκ νέου τα επιτόκια αμέσως μόλις συνεδριάσει στις 16 Σεπτεμβρίου — με πιθανές περαιτέρω αυξήσεις στη συνέχεια.
O Trump άσκησε πιέσεις
Αυτό προετοιμάζει μια σύγκρουση με τον Λευκό Οίκο του Trump.
Ο Trump άσκησε πιέσεις στη Fed καθ' όλη τη διάρκεια της πρώτης θητείας του (2017–2021), αλλά η δεύτερη θητεία του έχει κλιμακώσει τα πράγματα δραματικά. Αρχικά, προσπαθώντας να απολύσει ή να ασκήσει διώξεις κατά του πρώην προέδρου της Fed, Jerome Powell.
Στη συνέχεια, προχωρώντας στην απομάκρυνση της διοικητού της Fed, Lisa Cook, και επανδρώνοντας το διοικητικό συμβούλιο της Fed με πιστούς συμμάχους, συμπεριλαμβανομένου του οικονομικού συμβούλου του Λευκού Οίκου, Stephen Miran.
Μια πολιτικοποιημένη Fed θα μπορούσε να αποτελέσει εφιάλτη για τις παγκόσμιες αγορές, ειδικά αν λάβει κανείς υπόψη τις συνεχείς προσπάθειες άλλων εθνών να μειώσουν την εξάρτησή τους από το δολάριο και τα αμερικανικά ομόλογα (Treasuries).
Ο κίνδυνος είναι η προσέγγιση του Trump να τρομάξει τους αξιωματούχους στο Τόκιο και το Πεκίνο, οι οποίοι κατέχουν μαζί περισσότερα από 1,7 τρισεκατομμύρια δολάρια σε αμερικανικό κρατικό χρέος.
Δεν είναι καθόλου καθησυχαστικό το γεγονός ότι ο Bessent φαίνεται να βρίσκεται σε άρνηση σχετικά με τις ευάλωτες πτυχές της αμερικανικής οικονομίας.
Την Κυριακή, δήλωσε στο Reuters: «Δεν είμαι σίγουρος πού βρίσκεται η αναταραχή στην αγορά ομολόγων», υποστηρίζοντας ότι η αγορά ομολόγων των ΗΠΑ είναι αυτή με τις «καλύτερες επιδόσεις» παγκοσμίως φέτος, και προσθέτοντας ότι «αυτό που έχει επίσης σημασία είναι ότι αναπτυσσόμαστε».
Ο Bessent υπερασπίζεται επίσης τις παρεμβάσεις του ως λιγότερο επιθετικές από εκείνες του πρώην προέδρου της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, Mario Draghi, ή του πρώην διοικητή της Τράπεζας της Ιαπωνίας (BOJ), Haruhiko Kuroda.
Ο ίδιος δήλωσε: «Δεν φάνηκε να έχουν πρόβλημα όταν το έκανε ο Mario Draghi στην Ευρώπη.
Δεν φάνηκε να έχουν πρόβλημα όταν οι Ιάπωνες εξαγόρασαν τη μισή αγορά ομολόγων τους».
Οι αγορές ομολόγων κλυδωνίζονται παγκοσμίως καθώς συγκρούονται οι γεωπολιτικές, τεχνολογικές και δημογραφικές πιέσεις.
Το κόστος δανεισμού φτάνει σε υψηλά πολλαπλών ετών από την Ουάσινγκτον έως το Λονδίνο και το Τόκιο, και οι αυξημένες αποδόσεις φαίνεται πως ήρθαν για να μείνουν.
Πουθενά αλλού περισσότερο από την Ιαπωνία.
Η παγκόσμια κύμα πωλήσεων (selloff) έχει φέρει το Τόκιο στο επίκεντρο μιας δυσάρεστης δημοσιότητας, εγείροντας φόβους ότι «αυτή τη φορά είναι διαφορετικά». Προς το παρόν, η αγορά αμερικανικών ομολόγων ύψους 32 τρισεκατομμυρίων δολαρίων συγκεντρώνει τη μεγαλύτερη προσοχή.
Οι αποδόσεις των αμερικανικών 30ετών ομολόγων βρίσκονται στο υψηλότερο επίπεδο από το 2007 — πάνω από το «κόκκινο όριο» του 5% που οι επενδυτές θεωρούσαν ότι θα αντέξει, σημειώνει ο Aed Al-Husseini της Columbia Threadneedle.
Ωστόσο, το Τόκιο εκπέμπει τις δικές του προειδοποιήσεις, αναφέρει ο οικονομολόγος του Brookings, Robin Brooks: «Η Ιαπωνία βρίσκεται σε μια τέτοιου είδους κατάρρευση σε αργή κίνηση εδώ και δύο χρόνια».
Προσθέτει ότι οι κύκλοι πωλήσεων τύπου «Liz Truss» γίνονται πλέον σύνηθες φαινόμενο στις χώρες της ομάδας G10, καθώς το χρέος αυξάνεται και η εμπιστοσύνη στους θεσμούς διαβρώνεται — θολώνοντας τα όρια μεταξύ της G10 και των αναδυόμενων αγορών.
Οι αναταράξεις στην Ιαπωνία θα μπορούσαν να έχουν τη μεγαλύτερη σημασία βραχυπρόθεσμα.
Οι αποδόσεις ανεβαίνουν καθώς το γεν δοκιμάζει το επίπεδο των 160 ανά δολάριο, και η εκτίναξη των αποδόσεων των 10ετών ιαπωνικών κρατικών ομολόγων (JGB) είναι ιδιαίτερα ανησυχητική, δεδομένου του βάρους του χρέους της Ιαπωνίας και του συρρικνούμενου πληθυσμού της.
Ωστόσο, οι παράλληλοι συσχετισμοί των ΗΠΑ με την Ιαπωνία γίνονται όλο και πιο δύσκολο να αγνοηθούν.
Η Ιαπωνία απέδειξε ότι μια βαριά χρεωμένη χώρα μπορούσε να δανείζεται φθηνά όσο οι αγορές διατηρούσαν την πίστη τους — και αυτή η πίστη τώρα ραγίζει.
Η Ουάσινγκτον συσσωρεύει έναν παρόμοιο λογαριασμό, στοιχηματίζοντας ότι η δική της εκδοχή αυτού του προνομίου είναι ασταμάτητη.
Αυτό το στοίχημα, όμως, ενδέχεται να μη βγει.
www.bankingnews.gr
Για 30 χρόνια αυτό δεν είχε σημασία, καθώς το Τόκιο δανειζόταν σχεδόν δωρεάν.
Τώρα, όμως, ο λογαριασμός καταφθάνει.
Οι αποδόσεις των ομολόγων μόλις άγγιξαν το 3%, ένα επίπεδο που το υπουργείο Οικονομικών δεν είχε προβλέψει στον προϋπολογισμό του.
Η εξέλιξη αυτή κλονίζει τις παγκόσμιες αγορές, ενώ οι έντονες διακυμάνσεις του γεν έχουν μια δυσανάλογα μεγάλη ικανότητα να διαταράσσουν τα χρηματοπιστωτικά συστήματα παγκοσμίως.
Το σκηνικό γίνεται ακόμη πιο περίπλοκο, καθώς οι αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων φαίνεται να ανταγωνίζονται εκείνες του Τόκιο.
Η απόδοση του 30ετούς αμερικανικού ομολόγου σκαρφάλωσε πρόσφατα σε υψηλά δύο δεκαετιών, κοντά στο 5,3%.
Οι φόβοι για τον πληθωρισμό τροφοδοτούν και τις δύο κινήσεις.
Με τον πόλεμο στο Ιράν να παρατείνεται και το πετρέλαιο πάνω από τα 95 δολάρια το βαρέλι, οι «αρκούδες» των ομολόγων (bond bears) έχουν ούριο άνεμο στα πανιά τους.
Εξίσου ισχυροί παράγοντες: η χαλαρή δημοσιονομική πολιτική και οι κεντρικές τράπεζες που φαίνονται όλο και περισσότερο να έπονται των εξελίξεων όσον αφορά τη νομισματική σύσφιξη.
Πρόσθετος αστάθμητος παράγοντας είναι ο τρόπος με τον οποίο η δυναμική των αποδόσεων μεταξύ ΗΠΑ και Ιαπωνίας έχει εμπλακεί στη γεωπολιτική μεταξύ Ουάσινγκτον και Τόκιο, ανεβάζοντας το ρίσκο για τις παγκόσμιες αγορές.
Αυτή την εβδομάδα, ο υπουργός Οικονομικών των ΗΠΑ, Scott Bessent, κλιμάκωσε την πολύμηνη εκστρατεία πίεσής του προς την Τράπεζα της Ιαπωνίας (BOJ) για την αύξηση των επιτοκίων — με τη λογική ότι αν ο ίδιος και ο Πρόεδρος Donald Trump δεν μπορούν να επιβάλουν τη θέλησή τους στην Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ (Fed), η ώθηση των ιαπωνικών επιτοκίων σε υψηλότερα επίπεδα αποτελεί ένα εφαρμόσιμο «Σχέδιο Β».
Καθώς οι αξιωματούχοι της G20 συγκεντρώθηκαν στη Βόρεια Καρολίνα αυτή την εβδομάδα, ο Bessent κάλεσε τον Διοικητή της BOJ, Kazuo Ueda, να «κάνει το σωστό» όσον αφορά τη νομισματική πολιτική, ώστε να αναστραφεί η διολίσθηση του γεν σε χαμηλά 40 ετών.
Στις 31 Αυγούστου, ο Bessent δήλωσε στο CNBC: «Έχω πληροφορίες που δεν διαθέτει η αγορά.
Και πιστεύω ότι η ιαπωνική κυβέρνηση και η BOJ θα προβούν στις ενέργειες που θα οδηγήσουν σε ένα ισχυρότερο γεν».
Αυτό ακολούθησε μια κοινή επιχείρηση του αμερικανικού υπουργείου Οικονομικών και του Τόκιο για τη σταθεροποίηση του γεν - η πρώτη τέτοια συντονισμένη κίνηση από το 1998, η οποία υποκινήθηκε εν μέρει από τον φόβο ότι η κυβέρνηση της Πρωθυπουργού Sanae Takaichi ενδέχεται να πουλήσει αμερικανικά ομόλογα για να χρηματοδοτήσει τη δική της παρέμβαση.
Η Ιαπωνία κατέχει περισσότερο αμερικανικό δημόσιο χρέος από κάθε άλλη χώρα (πάνω από 1,1 τρισεκατομμύριο δολάρια), οπότε η Ουάσινγκτον φρόντισε να πουλήσει ευρώ αντί για δολάρια για την αγορά γεν, αποφεύγοντας αυτόν τον κίνδυνο.
Στη συνέχεια, ο Bessent δοκίμασε μια τακτική ιαπωνικού τύπου: την επιβολή ανώτατου ορίου στις αποδόσεις μέσω ευρείας κλίμακας επαναγορών κυβερνητικών ομολόγων, ελπίζοντας ότι οι αγορές ύψους τουλάχιστον 4 δισεκατομμυρίων δολαρίων ανά επιχείρηση θα πίεζαν το κόστος δανεισμού προς τα κάτω.
Οι αγορές, ωστόσο, δεν συνεργάστηκαν.
Ισοτιμία
Το γεν βρίσκεται ξανά κοντά στο 160 έναντι του δολαρίου, και οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων αμερικανικών ομολόγων σκαρφαλώνουν ξανά.
«Η αγορά ομολόγων φαίνεται να αγνοεί το Αμερικανικό Υπουργείο Οικονομικών», σχολιάζει ο αναλυτής αγοράς The Kobeissi Letter.
Αυτή η δυναμική θα έπρεπε να ανησυχεί έναν υπουργό Οικονομικών που έκανε τα πρώτα του βήματα στα hedge funds και έχει δει από πρώτο χέρι πόσο γρήγορα μια εκτίναξη των αποδόσεων μπορεί να κλονίσει τις αγορές, και πόσο γρήγορα η αποσυναρμολόγηση του yen carry trade μπορεί να αποσταθεροποιήσει το παγκόσμιο σύστημα.
Ο Bessent εργάστηκε για τον George Soros στις αρχές της δεκαετίας του 1990, όταν η ανοιχτή θέση (short) του Soros «έσπασε την Τράπεζα της Αγγλίας», αφήνοντας εποχή.
Η ίδια ομάδα κατηγορήθηκε αργότερα για την κατάρρευση των νομισμάτων στο Χονγκ Κονγκ και τη Μαλαισία κατά τη διάρκεια της ασιατικής χρηματοπιστωτικής κρίσης.
Τα ένστικτα του Bessent για την αγορά δοκιμάζονται σε πραγματικό χρόνο, και η δημοσιονομική του διαχείριση δεν εμπνέει ακριβώς εμπιστοσύνη στο δολάριο — όχι με το αμερικανικό εθνικό χρέος πάνω από τα 40 τρισεκατομμύρια δολάρια, ή περίπου 117.000 δολάρια ανά άτομο.
Υπό την επίβλεψη του Bessent, ο λόγος χρέους προς ΑΕΠ των ΗΠΑ διαμορφώνεται στο 125%.
Για σύγκριση, ο οικονομολόγος James Lindsay από το Συμβούλιο Εξωτερικών Σχέσεων σημειώνει ότι ο τεράστιος δανεισμός που χρηματοδότησε την προσπάθεια των ΗΠΑ στον Β’ Παγκόσμιο Πόλεμο ανέβασε το χρέος προς το ΑΕΠ μόλις στο 106%.
Η τάση είναι χειρότερη από ό,τι υποδηλώνει αυτή η σύγκριση.
Το υπερκομματικό Γραφείο Προϋπολογισμού του Κογκρέσου προβλέπει ότι το ομοσπονδιακό έλλειμμα αυτού του οικονομικού έτους θα φτάσει τα 2,1 τρισεκατομμύρια δολάρια, περίπου το 6% του ΑΕΠ.
Όπως το θέτει ο Lindsay, αυτό συμβαίνει «σε μια περίοδο σχεδόν πλήρους απασχόλησης, όταν ο ισολογισμός της κυβέρνησης θα έπρεπε να βελτιώνεται, όχι να επιδεινώνεται».
Η κυβέρνηση Biden της περιόδου 2021–2025 φέρει το μερίδιο της ευθύνης που της αναλογεί για την κατακόρυφη αύξηση των δαπανών, αλλά η θητεία του Bessent θα μείνει στην ιστορία για δικά της ορόσημα, συμπεριλαμβανομένου ενός οικονομικού έτους κατά το οποίο οι ΗΠΑ πλήρωσαν περισσότερα από 1 τρισεκατομμύριο δολάρια σε τόκους για το χρέος τους, ποσό συγκρίσιμο με τις ετήσιες αμυντικές δαπάνες.
Η τροχιά είναι αυτή που ανησυχεί τους αναλυτές.
Το Ίδρυμα Peterson προβλέπει ότι οι πληρωμές τόκων θα υπερδιπλασιαστούν την επόμενη δεκαετία, και ο Lindsay μαζί με άλλους θεωρούν ότι ακόμη και αυτή η εκτίμηση ενδέχεται να είναι πολύ αισιόδοξη.
Αντί να αντιμετωπίσει το πρόβλημα του χρέους, ο Bessent έχει βασιστεί σε τεχνάσματα όπως οι επαναγορές ομολόγων, θεραπεύοντας τα συμπτώματα και όχι τη νόσο.
Ακόμα και ο πρώην μέντοράς του, ο θρύλος των επενδύσεων Stanley Druckenmiller, επέκρινε αυτή την προσέγγιση, υποστηρίζοντας ότι «ένα αξιόπιστο δημοσιονομικό πακέτο θα έκανε περισσότερα για το μακρόπροθεσμο άκρο της καμπύλης από ένα πρόγραμμα επαναγοράς χίλιες φορές μεγαλύτερο από αυτό».
Κανένα τέτοιο δημοσιονομικό πακέτο δεν φαίνεται να αναμένεται από τον Λευκό Οίκο του Trump.
Φυσικά, δεν πρόκειται μόνο για τις ΗΠΑ — η αύξηση των μακροπρόθεσμων αποδόσεων των ομολόγων είναι ένα παγκόσμιο φαινόμενο.
«Η αντιπαράθεση μεταξύ των αγορών ομολόγων και των φορέων χάραξης πολιτικής εξελίσσεται σε πόλεμο φθοράς» αναφέρει ο Jeffrey Yu, στρατηγικός αναλυτής της BNY.
«Ο επίμονος πληθωρισμός, οι δημοσιονομικές ανησυχίες και ο ενεργειακός κίνδυνος συνεχίζουν να ωθούν τους επενδυτές να απαιτούν μεγαλύτερη αποζημίωση».
Παρ’ όλα αυτά, το δολάριο βρίσκεται στο επίκεντρο του προβλήματος.
Ο πραγματικός κίνδυνος είναι οι κεντρικές τράπεζες που λειτουργούν ουσιαστικά ως τραπεζίτες της Ουάσινγκτον να χάσουν την εμπιστοσύνη τους στην προσέγγιση του Bessent — μια ομάδα που περιλαμβάνει όχι μόνο την Τράπεζα της Ιαπωνίας (BOJ) αλλά και τη Λαϊκή Τράπεζα της Κίνας, η οποία κατέχει αμερικανικά ομόλογα αξίας 633 δισεκατομμυρίων δολαρίων.
Οι αποδόσεις των 30ετών ομολόγων παραμένουν πλέον πάνω από το 5% για 55 συνεχόμενες ημέρες, το μεγαλύτερο τέτοιο διάστημα των τελευταίων 20 ετών, ενώ στα μέσα Αυγούστου το υπουργείο Οικονομικών πούλησε 30ετή ομόλογα με το υψηλότερο επιτόκιο των τελευταίων 25 ετών — σαφής ένδειξη ότι οι επενδυτές απαιτούν μεγαλύτερη αποζημίωση για να συνεχίσουν να χρηματοδοτούν το έλλειμμα της Ουάσινγκτον.
Οι επενδυτές αμερικανικών ομολόγων «παραμένουν διστακτικοί να αυξήσουν τη διάρκεια (duration) των χαρτοφυλακίων τους» σημειώνει η στρατηγική αναλύτρια της Bank of America, Megan Swiber.
Ο Michael Stanczyk, διαχειριστής χαρτοφυλακίου χρέους στην Allspring Global Investments, συμφωνεί ότι οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις θα μπορούσαν να συνεχίσουν να ανεβαίνουν «καθώς οι επενδυτές συνεχίζουν να απαιτούν μεγαλύτερη αποζημίωση για τον πληθωρισμό και τους δημοσιονομικούς κινδύνους».
Η γραμμή της τάσης είναι αυτή που θα έπρεπε να ανησυχεί περισσότερο τους επενδυτές: το χρέος της αμερικανικής κυβέρνησης έχει αυξηθεί κατά ένα τρίτο σε λιγότερο από πέντε χρόνια.
Με τον πόλεμο στο Ιράν να προσθέτει πιέσεις στον πληθωρισμό, αυξάνονται οι πιθανότητες η Ομοσπονδιακή Τράπεζα (Fed) να χρειαστεί να αυξήσει εκ νέου τα επιτόκια αμέσως μόλις συνεδριάσει στις 16 Σεπτεμβρίου — με πιθανές περαιτέρω αυξήσεις στη συνέχεια.
O Trump άσκησε πιέσεις
Αυτό προετοιμάζει μια σύγκρουση με τον Λευκό Οίκο του Trump.
Ο Trump άσκησε πιέσεις στη Fed καθ' όλη τη διάρκεια της πρώτης θητείας του (2017–2021), αλλά η δεύτερη θητεία του έχει κλιμακώσει τα πράγματα δραματικά. Αρχικά, προσπαθώντας να απολύσει ή να ασκήσει διώξεις κατά του πρώην προέδρου της Fed, Jerome Powell.
Στη συνέχεια, προχωρώντας στην απομάκρυνση της διοικητού της Fed, Lisa Cook, και επανδρώνοντας το διοικητικό συμβούλιο της Fed με πιστούς συμμάχους, συμπεριλαμβανομένου του οικονομικού συμβούλου του Λευκού Οίκου, Stephen Miran.
Μια πολιτικοποιημένη Fed θα μπορούσε να αποτελέσει εφιάλτη για τις παγκόσμιες αγορές, ειδικά αν λάβει κανείς υπόψη τις συνεχείς προσπάθειες άλλων εθνών να μειώσουν την εξάρτησή τους από το δολάριο και τα αμερικανικά ομόλογα (Treasuries).
Ο κίνδυνος είναι η προσέγγιση του Trump να τρομάξει τους αξιωματούχους στο Τόκιο και το Πεκίνο, οι οποίοι κατέχουν μαζί περισσότερα από 1,7 τρισεκατομμύρια δολάρια σε αμερικανικό κρατικό χρέος.
Δεν είναι καθόλου καθησυχαστικό το γεγονός ότι ο Bessent φαίνεται να βρίσκεται σε άρνηση σχετικά με τις ευάλωτες πτυχές της αμερικανικής οικονομίας.
Την Κυριακή, δήλωσε στο Reuters: «Δεν είμαι σίγουρος πού βρίσκεται η αναταραχή στην αγορά ομολόγων», υποστηρίζοντας ότι η αγορά ομολόγων των ΗΠΑ είναι αυτή με τις «καλύτερες επιδόσεις» παγκοσμίως φέτος, και προσθέτοντας ότι «αυτό που έχει επίσης σημασία είναι ότι αναπτυσσόμαστε».
Ο Bessent υπερασπίζεται επίσης τις παρεμβάσεις του ως λιγότερο επιθετικές από εκείνες του πρώην προέδρου της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, Mario Draghi, ή του πρώην διοικητή της Τράπεζας της Ιαπωνίας (BOJ), Haruhiko Kuroda.
Ο ίδιος δήλωσε: «Δεν φάνηκε να έχουν πρόβλημα όταν το έκανε ο Mario Draghi στην Ευρώπη.
Δεν φάνηκε να έχουν πρόβλημα όταν οι Ιάπωνες εξαγόρασαν τη μισή αγορά ομολόγων τους».
Οι αγορές ομολόγων κλυδωνίζονται παγκοσμίως καθώς συγκρούονται οι γεωπολιτικές, τεχνολογικές και δημογραφικές πιέσεις.
Το κόστος δανεισμού φτάνει σε υψηλά πολλαπλών ετών από την Ουάσινγκτον έως το Λονδίνο και το Τόκιο, και οι αυξημένες αποδόσεις φαίνεται πως ήρθαν για να μείνουν.
Πουθενά αλλού περισσότερο από την Ιαπωνία.
Η παγκόσμια κύμα πωλήσεων (selloff) έχει φέρει το Τόκιο στο επίκεντρο μιας δυσάρεστης δημοσιότητας, εγείροντας φόβους ότι «αυτή τη φορά είναι διαφορετικά». Προς το παρόν, η αγορά αμερικανικών ομολόγων ύψους 32 τρισεκατομμυρίων δολαρίων συγκεντρώνει τη μεγαλύτερη προσοχή.
Οι αποδόσεις των αμερικανικών 30ετών ομολόγων βρίσκονται στο υψηλότερο επίπεδο από το 2007 — πάνω από το «κόκκινο όριο» του 5% που οι επενδυτές θεωρούσαν ότι θα αντέξει, σημειώνει ο Aed Al-Husseini της Columbia Threadneedle.
Ωστόσο, το Τόκιο εκπέμπει τις δικές του προειδοποιήσεις, αναφέρει ο οικονομολόγος του Brookings, Robin Brooks: «Η Ιαπωνία βρίσκεται σε μια τέτοιου είδους κατάρρευση σε αργή κίνηση εδώ και δύο χρόνια».
Προσθέτει ότι οι κύκλοι πωλήσεων τύπου «Liz Truss» γίνονται πλέον σύνηθες φαινόμενο στις χώρες της ομάδας G10, καθώς το χρέος αυξάνεται και η εμπιστοσύνη στους θεσμούς διαβρώνεται — θολώνοντας τα όρια μεταξύ της G10 και των αναδυόμενων αγορών.
Οι αναταράξεις στην Ιαπωνία θα μπορούσαν να έχουν τη μεγαλύτερη σημασία βραχυπρόθεσμα.
Οι αποδόσεις ανεβαίνουν καθώς το γεν δοκιμάζει το επίπεδο των 160 ανά δολάριο, και η εκτίναξη των αποδόσεων των 10ετών ιαπωνικών κρατικών ομολόγων (JGB) είναι ιδιαίτερα ανησυχητική, δεδομένου του βάρους του χρέους της Ιαπωνίας και του συρρικνούμενου πληθυσμού της.
Ωστόσο, οι παράλληλοι συσχετισμοί των ΗΠΑ με την Ιαπωνία γίνονται όλο και πιο δύσκολο να αγνοηθούν.
Η Ιαπωνία απέδειξε ότι μια βαριά χρεωμένη χώρα μπορούσε να δανείζεται φθηνά όσο οι αγορές διατηρούσαν την πίστη τους — και αυτή η πίστη τώρα ραγίζει.
Η Ουάσινγκτον συσσωρεύει έναν παρόμοιο λογαριασμό, στοιχηματίζοντας ότι η δική της εκδοχή αυτού του προνομίου είναι ασταμάτητη.
Αυτό το στοίχημα, όμως, ενδέχεται να μη βγει.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών