Η φούσκα των ιδιωτικών αγορών αρχίζει να σπάει
Η άνθηση του ιδιωτικού πιστωτικού τομέα αντιμετωπίζει μια νέα πρόκληση, μετά την απόφαση της Blue Owl Capital να περιορίσει μόνιμα τις αναλήψεις από το ένα από τα επενδυτικά της κεφάλαια που εστιάζει σε λιανικές επενδύσεις.
Οι μετοχές της Blue Owl Capital υποχώρησαν σχεδόν κατά 6% την Πέμπτη, αφού η εταιρεία πώλησε δάνεια αξίας 1,4 δισ. δολαρίων από τρία από τα ιδιωτικά της πιστωτικά κεφάλαια.
Η μεγαλύτερη μερίδα της πώλησης προήλθε από ένα ημι-ρευστό ιδιωτικό πιστωτικό κεφάλαιο που διατίθεται σε Αμερικανούς λιανικούς επενδυτές, το Blue Owl Capital Corporation II, το οποίο θα σταματήσει να προσφέρει επιλογές τριμηνιαίων εξαγορών στους επενδυτές του.
Αυτό αναζωπύρωσε τη συζήτηση σχετικά με το αν η πίεση αρχίζει να εμφανίζεται ξανά σε μία από τις ταχύτερα αναπτυσσόμενες γωνιές της Wall Street.
«Αυτό είναι το καναρίνι στο ορυχείο», δήλωσε ο Dan Rasmussen, ιδρυτής και σύμβουλος της Verdad Capital, στο CNBC.
«Η φούσκα των ιδιωτικών αγορών αρχίζει επιτέλους να σπάει».
Οι φόβοι των επιτοκίων
Ο ευρύτερος φόβος είναι ότι τα χρόνια των εξαιρετικά χαμηλών επιτοκίων και των στενών spread αποδόσεων ενθάρρυναν τους δανειστές να προχωρήσουν σε πιο ριψοκίνδυνες κινήσεις, χρηματοδοτώντας μικρότερες, πιο αδρανείς εταιρείες με αποδόσεις που φαίνονταν ελκυστικές σε σύγκριση με τις δημόσιες αγορές, σύμφωνα με παρατηρητές της αγοράς.
«Τα χρόνια των εξαιρετικά χαμηλών επιτοκίων και spread και η ελάχιστη χρεοκοπία οδήγησαν τους επενδυτές να κινούνται συνεχώς πιο πέρα στο φάσμα κινδύνου», δήλωσε ο Rasmussen.
«Αυτή είναι μια κλασική περίπτωση 'αποδόσεων για ηλίθιους', υψηλές αποδόσεις που δεν μεταφράζονται σε υψηλές αποδόσεις επειδή οι δανειολήπτες ήταν πολύ ριψοκίνδυνοι».
Το ιδιωτικό πιστωτικό, το οποίο συνήθως αφορά απευθείας δάνεια που χορηγούν μη τραπεζικοί δανειστές σε εταιρείες, έχει εξελιχθεί σε μια αγορά αξίας περίπου 3 τρισ. δολαρίων παγκοσμίως.
Οι δημόσιες αναπτυξιακές εταιρείες, ή BDCs, οι οποίες είναι επενδυτικά μέσα που δανείζουν σε μικρές και μεσαίες ιδιωτικές εταιρείες και αποτελούν σημαντικό μέρος της αγοράς του ιδιωτικού πιστωτικού τομέα, χρηματοδοτούνται ολοένα και περισσότερο από λιανικούς επενδυτές παρά από θεσμικούς, σύμφωνα με έρευνα της Σχολής Επιχειρήσεων Fuqua του Πανεπιστημίου Duke.
Η έρευνα της Fuqua, η οποία δημοσιεύθηκε τον Σεπτέμβριο του περασμένου έτους, έδειξε ότι η θεσμική κατοχή μετοχών BDC έχει μειωθεί σταθερά με την πάροδο του χρόνου, φτάνοντας περίπου το 25% κατά μέσο όρο το 2023.
«Αυτή η τάση δείχνει ότι οι λιανικοί επενδυτές παίζουν ολοένα και μεγαλύτερο ρόλο στην προσφορά κεφαλαίου στις δημόσια διαπραγματεύσιμες BDC», επισήμαναν οι ερευνητές.
Τι συνέβη το 2025
Το 2025, τα οκτώ μεγαλύτερα μέλη του Δείκτη S&P BDC προσέφεραν αποδόσεις μερισμάτων που φτάνουν έως και το 16%, με την Blue Owl να φτάνει πάνω από το 11%.
Για σύγκριση, οι αποδόσεις του δείκτη αμερικανικών εταιρικών ομολόγων υψηλής απόδοσης του S&P Global για 1, 3 και 5 χρόνια ανέρχονται σε περίπου 7,7%, 9% και 4%, αντίστοιχα.
«Η πλειοψηφία των δανείων σε κεφάλαια ιδιωτικού πιστωτικού που κατέχουν οι μεμονωμένοι επενδυτές είναι δάνεια υψηλής απόδοσης.
Είναι, εκ φύσεως, κάπως ριψοκίνδυνα», δήλωσε ο Guy LeBas, επικεφαλής στρατηγικής σταθερού εισοδήματος της Janney Montgomery Scott.
«Κατά τη διάρκεια του κύκλου, μπορείς να αναμένεις κάποια ουσιώδη αθέτηση πληρωμών σε αυτά τα κεφάλαια», πρόσθεσε.
Αυξανόμενοι κίνδυνοι;
Οι ανησυχίες για το ιδιωτικό πιστωτικό κεφάλαιο αναζωπυρώθηκαν πρόσφατα, καθώς οι επενδυτές ανησύχησαν ότι τα εργαλεία τεχνητής νοημοσύνης θα μπορούσαν να ανατρέψουν τα παραδοσιακά επιχειρηματικά μοντέλα λογισμικού, μια βασική ομάδα δανειοληπτών του κλάδου, προσθέτοντας στις ήδη υπάρχουσες ανησυχίες για την αυξανόμενη μόχλευση, τις ασαφείς εκτιμήσεις αξίας και την πιθανότητα ότι τοπικές πιέσεις στους δανειολήπτες θα μπορούσαν να αποκαλύψουν βαθύτερες συστημικές αδυναμίες.
Η κατάρρευση της First Brands Group τον Σεπτέμβριο του περασμένου έτους ανέδειξε τους κινδύνους του ιδιωτικού πιστωτικού τομέα, καθώς ο υπερβολικά μοχλευμένος κατασκευαστής εξαρτημάτων αυτοκινήτων βρέθηκε σε δυσχερή θέση, επισημαίνοντας τον τρόπο που είχαν δημιουργηθεί αθόρυβα επιθετικές δομές χρέους κατά τη διάρκεια των ετών εύκολης χρηματοδότησης.
Το επεισόδιο ενίσχυσε τους φόβους ότι παρόμοιοι κίνδυνοι θα μπορούσαν να κρύβονται σε όλη την αγορά, οδηγώντας τον CEO της JPMorgan, Jamie Dimon, να προειδοποιήσει ότι οι κίνδυνοι του ιδιωτικού πιστωτικού τομέα «κρύβονται σε κοινή θέα», προειδοποιώντας ότι «κατσαρίδες» θα εμφανιστούν όταν οι οικονομικές συνθήκες χειροτερέψουν.
Το θεμελιώδες πρόβλημα των συμφωνιών στον τομέα των ιδιωτικών αγορών είναι οι πολυετείς δεσμεύσεις που δεν ευθυγραμμίζονται με τις τριμηνιαίες εξαγορές, δήλωσε ο Michael Shum, CEO της Cascade Debt, η οποία αναπτύσσει λογισμικό υποδομής για ιδιωτικούς πιστωτές και δανειστές με βάση τα περιουσιακά στοιχεία.
«Όταν οι καιροί είναι καλοί, οι ροές μετρητών καλύπτουν τις κανονικές αιτήσεις εξαγοράς. Όταν οι καιροί είναι κακοί, οι αιτήσεις αυξάνονται και γίνεται ένας αγώνας προς τα κάτω», δήλωσε.
www.bankingnews.gr
Οι μετοχές της Blue Owl Capital υποχώρησαν σχεδόν κατά 6% την Πέμπτη, αφού η εταιρεία πώλησε δάνεια αξίας 1,4 δισ. δολαρίων από τρία από τα ιδιωτικά της πιστωτικά κεφάλαια.
Η μεγαλύτερη μερίδα της πώλησης προήλθε από ένα ημι-ρευστό ιδιωτικό πιστωτικό κεφάλαιο που διατίθεται σε Αμερικανούς λιανικούς επενδυτές, το Blue Owl Capital Corporation II, το οποίο θα σταματήσει να προσφέρει επιλογές τριμηνιαίων εξαγορών στους επενδυτές του.
Αυτό αναζωπύρωσε τη συζήτηση σχετικά με το αν η πίεση αρχίζει να εμφανίζεται ξανά σε μία από τις ταχύτερα αναπτυσσόμενες γωνιές της Wall Street.
«Αυτό είναι το καναρίνι στο ορυχείο», δήλωσε ο Dan Rasmussen, ιδρυτής και σύμβουλος της Verdad Capital, στο CNBC.
«Η φούσκα των ιδιωτικών αγορών αρχίζει επιτέλους να σπάει».
Οι φόβοι των επιτοκίων
Ο ευρύτερος φόβος είναι ότι τα χρόνια των εξαιρετικά χαμηλών επιτοκίων και των στενών spread αποδόσεων ενθάρρυναν τους δανειστές να προχωρήσουν σε πιο ριψοκίνδυνες κινήσεις, χρηματοδοτώντας μικρότερες, πιο αδρανείς εταιρείες με αποδόσεις που φαίνονταν ελκυστικές σε σύγκριση με τις δημόσιες αγορές, σύμφωνα με παρατηρητές της αγοράς.
«Τα χρόνια των εξαιρετικά χαμηλών επιτοκίων και spread και η ελάχιστη χρεοκοπία οδήγησαν τους επενδυτές να κινούνται συνεχώς πιο πέρα στο φάσμα κινδύνου», δήλωσε ο Rasmussen.
«Αυτή είναι μια κλασική περίπτωση 'αποδόσεων για ηλίθιους', υψηλές αποδόσεις που δεν μεταφράζονται σε υψηλές αποδόσεις επειδή οι δανειολήπτες ήταν πολύ ριψοκίνδυνοι».
Το ιδιωτικό πιστωτικό, το οποίο συνήθως αφορά απευθείας δάνεια που χορηγούν μη τραπεζικοί δανειστές σε εταιρείες, έχει εξελιχθεί σε μια αγορά αξίας περίπου 3 τρισ. δολαρίων παγκοσμίως.
Οι δημόσιες αναπτυξιακές εταιρείες, ή BDCs, οι οποίες είναι επενδυτικά μέσα που δανείζουν σε μικρές και μεσαίες ιδιωτικές εταιρείες και αποτελούν σημαντικό μέρος της αγοράς του ιδιωτικού πιστωτικού τομέα, χρηματοδοτούνται ολοένα και περισσότερο από λιανικούς επενδυτές παρά από θεσμικούς, σύμφωνα με έρευνα της Σχολής Επιχειρήσεων Fuqua του Πανεπιστημίου Duke.
Η έρευνα της Fuqua, η οποία δημοσιεύθηκε τον Σεπτέμβριο του περασμένου έτους, έδειξε ότι η θεσμική κατοχή μετοχών BDC έχει μειωθεί σταθερά με την πάροδο του χρόνου, φτάνοντας περίπου το 25% κατά μέσο όρο το 2023.
«Αυτή η τάση δείχνει ότι οι λιανικοί επενδυτές παίζουν ολοένα και μεγαλύτερο ρόλο στην προσφορά κεφαλαίου στις δημόσια διαπραγματεύσιμες BDC», επισήμαναν οι ερευνητές.
Τι συνέβη το 2025
Το 2025, τα οκτώ μεγαλύτερα μέλη του Δείκτη S&P BDC προσέφεραν αποδόσεις μερισμάτων που φτάνουν έως και το 16%, με την Blue Owl να φτάνει πάνω από το 11%.
Για σύγκριση, οι αποδόσεις του δείκτη αμερικανικών εταιρικών ομολόγων υψηλής απόδοσης του S&P Global για 1, 3 και 5 χρόνια ανέρχονται σε περίπου 7,7%, 9% και 4%, αντίστοιχα.
«Η πλειοψηφία των δανείων σε κεφάλαια ιδιωτικού πιστωτικού που κατέχουν οι μεμονωμένοι επενδυτές είναι δάνεια υψηλής απόδοσης.
Είναι, εκ φύσεως, κάπως ριψοκίνδυνα», δήλωσε ο Guy LeBas, επικεφαλής στρατηγικής σταθερού εισοδήματος της Janney Montgomery Scott.
«Κατά τη διάρκεια του κύκλου, μπορείς να αναμένεις κάποια ουσιώδη αθέτηση πληρωμών σε αυτά τα κεφάλαια», πρόσθεσε.
Αυξανόμενοι κίνδυνοι;
Οι ανησυχίες για το ιδιωτικό πιστωτικό κεφάλαιο αναζωπυρώθηκαν πρόσφατα, καθώς οι επενδυτές ανησύχησαν ότι τα εργαλεία τεχνητής νοημοσύνης θα μπορούσαν να ανατρέψουν τα παραδοσιακά επιχειρηματικά μοντέλα λογισμικού, μια βασική ομάδα δανειοληπτών του κλάδου, προσθέτοντας στις ήδη υπάρχουσες ανησυχίες για την αυξανόμενη μόχλευση, τις ασαφείς εκτιμήσεις αξίας και την πιθανότητα ότι τοπικές πιέσεις στους δανειολήπτες θα μπορούσαν να αποκαλύψουν βαθύτερες συστημικές αδυναμίες.
Η κατάρρευση της First Brands Group τον Σεπτέμβριο του περασμένου έτους ανέδειξε τους κινδύνους του ιδιωτικού πιστωτικού τομέα, καθώς ο υπερβολικά μοχλευμένος κατασκευαστής εξαρτημάτων αυτοκινήτων βρέθηκε σε δυσχερή θέση, επισημαίνοντας τον τρόπο που είχαν δημιουργηθεί αθόρυβα επιθετικές δομές χρέους κατά τη διάρκεια των ετών εύκολης χρηματοδότησης.
Το επεισόδιο ενίσχυσε τους φόβους ότι παρόμοιοι κίνδυνοι θα μπορούσαν να κρύβονται σε όλη την αγορά, οδηγώντας τον CEO της JPMorgan, Jamie Dimon, να προειδοποιήσει ότι οι κίνδυνοι του ιδιωτικού πιστωτικού τομέα «κρύβονται σε κοινή θέα», προειδοποιώντας ότι «κατσαρίδες» θα εμφανιστούν όταν οι οικονομικές συνθήκες χειροτερέψουν.
Το θεμελιώδες πρόβλημα των συμφωνιών στον τομέα των ιδιωτικών αγορών είναι οι πολυετείς δεσμεύσεις που δεν ευθυγραμμίζονται με τις τριμηνιαίες εξαγορές, δήλωσε ο Michael Shum, CEO της Cascade Debt, η οποία αναπτύσσει λογισμικό υποδομής για ιδιωτικούς πιστωτές και δανειστές με βάση τα περιουσιακά στοιχεία.
«Όταν οι καιροί είναι καλοί, οι ροές μετρητών καλύπτουν τις κανονικές αιτήσεις εξαγοράς. Όταν οι καιροί είναι κακοί, οι αιτήσεις αυξάνονται και γίνεται ένας αγώνας προς τα κάτω», δήλωσε.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών