Μετά την "προσγείωση" στην πραγματικότητα, θα σταματήσουν τις διακρίσεις στους Έλληνες ομολογιούχους με τα χαμηλότερα κουπόνια στα εταιρικά ομόλογα; - Το παράδειγμα του Τιτάνα με πρόσθετη έκδοση με 3,5% εν μέσω αναταραχής.
Με την αναβολή της διεθνούς έκδοσης των 500 εκατ. ευρώ της ΓΕΚ - ΤΕΡΝΑ τόσο η εισηγμένη εταιρεία ΓΕΚ- ΤΕΡΝΑ, όσο και οι ελληνικές τράπεζες, "προσγειώθηκαν" στο έδαφος, αφού προηγουμένως έλαβαν ένα ακριβό "μάθημα" από τις διεθνείς αγορές.
Στην πιο ευαίσθητη και δύσκολη διαδικασία για τις εταιρείες, αυτής της άντλησης κεφαλαίων από διεθνή κεφάλαια.
Χαμηλότερα κουπόνια
Το καίριο, όμως, ζήτημα, αφορά εκείνες τις ελληνικές τράπεζες, που συχνά- πυκνά συνηθίζουν να καλύπτουν εκδόσεις ελληνικών εταιρικών ομολόγων προσφέροντας χαμηλότερα κουπόνια σε εισηγμένες εταιρείες, σε σύγκριση με τα επιτόκια που εισπράττουν στα τραπεζικά δάνεια.
Ενώ λοιπόν οι ίδιες ζητούν για τον εαυτό τους υψηλότερα επιτόκια, όταν πρόκειται για Έλληνες ομολογιούχους προχωρούν σε σαφείς διακρίσεις.
Τι θα απαντήσουν στους μετόχους τους;
Οι ξένοι επενδυτές της ΓΕΚ- ΤΕΡΝΑ διέλυσαν τις ψευδαισθήσεις και τους επανέφεραν στην πραγματικότητα.
Ας πάρουμε, όμως, τα πράγματα από την αρχή.
Ακόμα και την περασμένη Πέμπτη, όταν ήταν γνωστό σε Έλληνες διαχειριστές κεφαλαίων ότι, οι ξένοι επενδυτές ζητούσαν άνω του 5,5% (3,7% συν 180 μονάδες βάσης για το 7ετες ομόλογο της ΓΕΚ-ΤΕΡΝΑ ) έναντι 4,5% ( 3,7% συν 80 μονάδες βάσης ) που ζητούσε η εταιρεία, υψηλόβαθμα τραπεζικά στελέχη, θεωρούσαν ως φυσιολογικό, ένας εκδότης να κρατά ανοικτή μια διεθνή έκδοση επί τέσσερις ημέρες.
Όσο κι αν το διεθνές κλίμα ήταν επιβαρυμένο λόγω της ανόδου των αποδόσεων στα γαλλικά ομόλογα.
Χωρίς εξασφαλίσεις
Στα τέλη του έτους, και εν μέσω μιας διεθνούς αναταραχής στα ομόλογα, κανείς από τους διεθνείς διαχειριστές κεφαλαίων δεν θα μπορούσε να ζητήσει χαμηλότερα επιτόκια.
Όπως ανέφερε, η ανακοίνωση της έκδοσης το seniοr ομόλογο ήταν χωρίς εξασφαλίσεις.
Οι τράπεζες με τα δάνεια λ.χ μπορούν να υποθηκεύσουν τα ακίνητα, τα έσοδα στους αυτοκινητοδρόμους και, ενώ οι ομολογιούχοι δεν έχουν την ίδια δυνατότητα, πέραν ορισμένων περιορισμών για την απώλεια ελέγχου της εταιρείας.
Περαιτέρω, ούτε η επενδυτική βαθμίδα της εισηγμένης εταιρείας, ούτε το πρόγραμμα ΕΜΤΝ, ούτε οι διεθνείς επενδυτικές τράπεζες (BNP Paribas, JP Morgan, Mediobanca) θα εξασφάλιζαν την κάλυψη της έκδοσης.
Εκ των υστέρων, αποδείχθηκε επίσης ότι, δεν πραγματοποιήθηκε μια σωστή προετοιμασία της έκδοσης διεθνών ομολογιών, με παρουσιάσεις σε επενδυτές όπου οι επενδυτικές τράπεζες, μαζί με την διοίκηση της εταιρείας, θα εξηγούσαν το επενδυτικό πρόγραμμα της εταιρείας αρκετούς μήνες πριν από την έκδοση του.
Ακόμα κι αν είχε προηγηθεί αυτή η διαδικασία, ο τελικός χρονισμός της έκδοσης ήταν άκαιρος, ιδιαίτερα όταν μεγάλες ευρωπαϊκές εταιρείες προσφέρουν υψηλότερα κουπόνια.
Για ποιο λόγο, λοιπόν, ένας κατασκευαστικός όμιλος από την Ελλάδα θα αντιμετωπιζόταν με διαφορετικό τρόπο από τους διεθνείς επενδυτές ;
Όχι, φυσικά επειδή τα ελληνικά ομόλογα διαπραγματεύονται με χαμηλότερο επιτόκιο από τα ελληνικά ή επειδή η εταιρεία διέθετε επενδυτική βαθμίδα.
Από την άλλη πλευρά, ο Τιταν, με χρόνια και διεθνή παρουσία στις αγορές ομολόγων, απευθύνθηκε σ αυτές και πραγματοποίησε πρόσθετη έκδοση (5ετες ομόλογο ), ύψους 150 εκατ. ευρώ, με επιτόκιο 3,5% στην ίδια δύσκολη διεθνή συγκυρία.
Λόγω της παρουσίας της εταιρείας στο εξωτερικό, και, κυρίως, επειδή έχει συγκεκριμένο ιστορικό στις αγορές δεν μπορεί να είναι ίδιο το ρίσκο.
Η εταιρεία, βγήκε για πολλοστή φορά στις αγορές, δίχως να προεξοφλήσει την έκβαση της, καθώς γνωρίζει καλά πόσο ευαίσθητη είναι η διαδικασία για τον ισολογισμό της.
Φραγμός στα ομόλογα για την αποπληρωμή παλαιότερων υποχρεώσεων με δανεισμό στις θυγατρικές;
Στις επόμενες εκδόσεις εταιρικών ομολόγων, οι ελληνικές τράπεζες οφείλουν σταματήσουν τις διακρίσεις έναντι των Ελλήνων επενδυτών. Εφόσον δεν χρησιμοποιούν το ίδιο επιτόκιο με το οποίο τιμολογούν τον πιστωτικό κίνδυνο τους στα δάνεια, οφείλουν να απέχουν από τις εκδόσεις.
Λίγες τράπεζες το έχουν εφαρμόσει αυτό στην πράξη, διότι οι περισσότερες επιδιώκουν να αποπληρωθούν τα παλαιότερα τραπεζικά δάνεια με χαμηλότερο επιτόκιο.
Οι τραπεζίτες γνωρίζουν, όμως, πως δεν σταματά ο φαύλος κύκλος του δανεισμού ιδιαίτερα όταν η ανάπτυξη είναι χαμηλή.
Επιπρόσθετα, ορισμένες εταιρείες, όπως και η συγκριμένη, προχωρούσαν σε εκδόσεις ελληνικών εταιρικών ομολόγων και στην συνέχεια δάνειζαν τις θυγατρικές τους με υψηλότερο επιτόκιο, αποκομίζοντας ετησίως αρκετά εκατομμύρια ως έσοδα.
Δημήτρης Παφίλας
dpafilas@yahoo.com
www.bankingnews.gr
Στην πιο ευαίσθητη και δύσκολη διαδικασία για τις εταιρείες, αυτής της άντλησης κεφαλαίων από διεθνή κεφάλαια.
Χαμηλότερα κουπόνια
Το καίριο, όμως, ζήτημα, αφορά εκείνες τις ελληνικές τράπεζες, που συχνά- πυκνά συνηθίζουν να καλύπτουν εκδόσεις ελληνικών εταιρικών ομολόγων προσφέροντας χαμηλότερα κουπόνια σε εισηγμένες εταιρείες, σε σύγκριση με τα επιτόκια που εισπράττουν στα τραπεζικά δάνεια.
Ενώ λοιπόν οι ίδιες ζητούν για τον εαυτό τους υψηλότερα επιτόκια, όταν πρόκειται για Έλληνες ομολογιούχους προχωρούν σε σαφείς διακρίσεις.
Τι θα απαντήσουν στους μετόχους τους;
Οι ξένοι επενδυτές της ΓΕΚ- ΤΕΡΝΑ διέλυσαν τις ψευδαισθήσεις και τους επανέφεραν στην πραγματικότητα.
Ας πάρουμε, όμως, τα πράγματα από την αρχή.
Ακόμα και την περασμένη Πέμπτη, όταν ήταν γνωστό σε Έλληνες διαχειριστές κεφαλαίων ότι, οι ξένοι επενδυτές ζητούσαν άνω του 5,5% (3,7% συν 180 μονάδες βάσης για το 7ετες ομόλογο της ΓΕΚ-ΤΕΡΝΑ ) έναντι 4,5% ( 3,7% συν 80 μονάδες βάσης ) που ζητούσε η εταιρεία, υψηλόβαθμα τραπεζικά στελέχη, θεωρούσαν ως φυσιολογικό, ένας εκδότης να κρατά ανοικτή μια διεθνή έκδοση επί τέσσερις ημέρες.
Όσο κι αν το διεθνές κλίμα ήταν επιβαρυμένο λόγω της ανόδου των αποδόσεων στα γαλλικά ομόλογα.
Χωρίς εξασφαλίσεις
Στα τέλη του έτους, και εν μέσω μιας διεθνούς αναταραχής στα ομόλογα, κανείς από τους διεθνείς διαχειριστές κεφαλαίων δεν θα μπορούσε να ζητήσει χαμηλότερα επιτόκια.
Όπως ανέφερε, η ανακοίνωση της έκδοσης το seniοr ομόλογο ήταν χωρίς εξασφαλίσεις.
Οι τράπεζες με τα δάνεια λ.χ μπορούν να υποθηκεύσουν τα ακίνητα, τα έσοδα στους αυτοκινητοδρόμους και, ενώ οι ομολογιούχοι δεν έχουν την ίδια δυνατότητα, πέραν ορισμένων περιορισμών για την απώλεια ελέγχου της εταιρείας.
Περαιτέρω, ούτε η επενδυτική βαθμίδα της εισηγμένης εταιρείας, ούτε το πρόγραμμα ΕΜΤΝ, ούτε οι διεθνείς επενδυτικές τράπεζες (BNP Paribas, JP Morgan, Mediobanca) θα εξασφάλιζαν την κάλυψη της έκδοσης.
Εκ των υστέρων, αποδείχθηκε επίσης ότι, δεν πραγματοποιήθηκε μια σωστή προετοιμασία της έκδοσης διεθνών ομολογιών, με παρουσιάσεις σε επενδυτές όπου οι επενδυτικές τράπεζες, μαζί με την διοίκηση της εταιρείας, θα εξηγούσαν το επενδυτικό πρόγραμμα της εταιρείας αρκετούς μήνες πριν από την έκδοση του.
Ακόμα κι αν είχε προηγηθεί αυτή η διαδικασία, ο τελικός χρονισμός της έκδοσης ήταν άκαιρος, ιδιαίτερα όταν μεγάλες ευρωπαϊκές εταιρείες προσφέρουν υψηλότερα κουπόνια.
Για ποιο λόγο, λοιπόν, ένας κατασκευαστικός όμιλος από την Ελλάδα θα αντιμετωπιζόταν με διαφορετικό τρόπο από τους διεθνείς επενδυτές ;
Όχι, φυσικά επειδή τα ελληνικά ομόλογα διαπραγματεύονται με χαμηλότερο επιτόκιο από τα ελληνικά ή επειδή η εταιρεία διέθετε επενδυτική βαθμίδα.
Από την άλλη πλευρά, ο Τιταν, με χρόνια και διεθνή παρουσία στις αγορές ομολόγων, απευθύνθηκε σ αυτές και πραγματοποίησε πρόσθετη έκδοση (5ετες ομόλογο ), ύψους 150 εκατ. ευρώ, με επιτόκιο 3,5% στην ίδια δύσκολη διεθνή συγκυρία.
Λόγω της παρουσίας της εταιρείας στο εξωτερικό, και, κυρίως, επειδή έχει συγκεκριμένο ιστορικό στις αγορές δεν μπορεί να είναι ίδιο το ρίσκο.
Η εταιρεία, βγήκε για πολλοστή φορά στις αγορές, δίχως να προεξοφλήσει την έκβαση της, καθώς γνωρίζει καλά πόσο ευαίσθητη είναι η διαδικασία για τον ισολογισμό της.
Φραγμός στα ομόλογα για την αποπληρωμή παλαιότερων υποχρεώσεων με δανεισμό στις θυγατρικές;
Στις επόμενες εκδόσεις εταιρικών ομολόγων, οι ελληνικές τράπεζες οφείλουν σταματήσουν τις διακρίσεις έναντι των Ελλήνων επενδυτών. Εφόσον δεν χρησιμοποιούν το ίδιο επιτόκιο με το οποίο τιμολογούν τον πιστωτικό κίνδυνο τους στα δάνεια, οφείλουν να απέχουν από τις εκδόσεις.
Λίγες τράπεζες το έχουν εφαρμόσει αυτό στην πράξη, διότι οι περισσότερες επιδιώκουν να αποπληρωθούν τα παλαιότερα τραπεζικά δάνεια με χαμηλότερο επιτόκιο.
Οι τραπεζίτες γνωρίζουν, όμως, πως δεν σταματά ο φαύλος κύκλος του δανεισμού ιδιαίτερα όταν η ανάπτυξη είναι χαμηλή.
Επιπρόσθετα, ορισμένες εταιρείες, όπως και η συγκριμένη, προχωρούσαν σε εκδόσεις ελληνικών εταιρικών ομολόγων και στην συνέχεια δάνειζαν τις θυγατρικές τους με υψηλότερο επιτόκιο, αποκομίζοντας ετησίως αρκετά εκατομμύρια ως έσοδα.
Δημήτρης Παφίλας
dpafilas@yahoo.com
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών