Goldman: Σημαντικό το deal της Πειραιώς με Εθνική Ασφαλιστική – Νέα τιμή στόχος τα 5,4 ευρώ ή 6,7 δισ. αξία

Πολύ σημαντικό χαρακτηρίζει η Goldman Sachs το deal μεταξύ της Τράπεζας Πειραιώς με το CVC για την εξαγορά από την πρώτη του 70% της Εθνικής Ασφαλιστικής, που έρχεται να ταράξει τα νερά στον χώρο των ασφαλιστικών εταιρειών…
Μάλιστα, στον απόηχο της εξαγοράς, ο επενδυτικός οίκος «βλέπει» νέα, αυξημένη τιμή στόχο για τη μετοχή της Πειραιώς, στα 5,4 ευρώ (+27,4% από τα τρέχοντα επίπεδα ή 4,24 ευρώ), με την κεφαλαιοποίηση της τράπεζας να εκτοξεύεται από τα 5,35 δισ. στα 6,75 δισ., κλείνοντας έτσι επιθετικά την ψαλίδα με την Εθνική Τράπεζα, η χρηματιστηριακή αξία της οποίας ανέρχεται στα 7,55 δισ.
Υπενθυμίζεται πως το Bankingnews, σε σχετικό άρθρο, είχε προαναγγείλει πως η Πειραιώς θα κάλυπτε το έδαφος.
Ειδικότερα, σύμφωνα με την Goldman Sachs, στις 6 Φεβρουαρίου, η Πειραιώς ανακοίνωσε ότι έχει εισέλθει σε αποκλειστικές διαπραγματεύσεις με το Fund VII της CVC Capital Partners (“CVC”) για την απόκτηση ποσοστού 70% στην Εθνική Ασφαλιστική έναντι €469 εκατ.
Η Πειραιώς εκτιμά ότι η εξαγορά θα ενισχύσει και θα διαφοροποιήσει τις πηγές εσόδων της, δημιουργώντας αξία για τους μετόχους της.
Η τιμή εξαγοράς υποδηλώνει συνολική αξία ιδίων κεφαλαίων περίπου €670 εκατ.
Η Πειραιώς σχολίασε επίσης την πιθανή επίδραση της εξαγοράς στη κεφαλαιακή της θέση: εκτιμάται ότι, τον Σεπτέμβριο του 2024, η επίδραση θα ανέλθει σε περίπου 150 μονάδες βάσης.
Η Τράπεζα ανέφερε επίσης την πρόθεσή της να εξετάσει την πιθανή υιοθέτηση του ‘Δανέζικου Συμβιβασμού’ (κανονιστικός μηχανισμός που επιτρέπει στις τράπεζες να εφαρμόζουν στάθμιση κινδύνου στις συμμετοχές τους σε ασφαλιστικές εταιρείες, αντί να τις αφαιρούν πλήρως από τα κεφάλαιά τους), ο οποίος, εάν εφαρμοστεί, θα μπορούσε να μειώσει την κεφαλαιακή επίδραση της εξαγοράς σε κάτω από 100 μονάδες βάσης.

Επισκόπηση Εθνικής Ασφαλιστικής

Σύμφωνα με την Goldman Sachs, η Εθνική Ασφαλιστική καλύπτει όλο το φάσμα των ασφαλιστικών προϊόντων, με τα ακόλουθα μερίδια αγοράς στην Ελλάδα: περίπου 17% στις ασφαλίσεις ζωής, 11% στις γενικές ασφαλίσεις και 14% συνολικά.
Το δίκτυο της εταιρείας αποτελείται από περίπου 130 γραφεία, υποστηριζόμενα από έξι υποκαταστήματα (έως το 2023).
Η Εθνική Ασφαλιστική κατέγραψε προ φόρων κέρδη (προσαρμοσμένα για μη επαναλαμβανόμενα στοιχεία, όπως οι αποζημιώσεις για την καταιγίδα Daniel) ύψους περίπου €100 εκατ. το 2023.
Τα εγγεγραμμένα ασφάλιστρα σε επίπεδο ομίλου αυξήθηκαν κατά περίπου 12% σε ετήσια βάση και ανήλθαν σε €773,1 εκατ. το 2023, με ανάπτυξη εγγεγραμμένων ασφαλίστρων 20,1%/13,5%/14,9% στους κλάδους ζωής/υγείας/γενικών ασφαλίσεων αντίστοιχα.

Η άποψη του οίκου

Όπως αναφέρει η αμερικανική τράπεζα, λαμβάνοντας υπόψη τον αντίκτυπο της εξαγοράς στον δείκτη CET1 (περίπου 150 μονάδες βάσης), εκτιμάται ότι ο δείκτης CET1 του Ομίλου θα μειωθεί από 15,6%/16,4%/16,7% για τα έτη 2025/26/27 σε 14,1%/14,9%/15,2%.
Αυτό συνεπάγεται περιθώριο άνω των 300 μονάδων βάσης πάνω από το ελάχιστο απαιτούμενο επίπεδο CET1 που έχει οριστεί από τον ρυθμιστή.
Πρόκειται για ένα σημαντικό κεφαλαιακό buffer, ισοδύναμο με €1,1 δισ. κεφαλαίων το 2025Ε ή περίπου 21% της κεφαλαιοποίησης της Πειραιώς (με βάση την τιμή της μετοχής στις 5 Φεβρουαρίου 2025).
«Κατά την άποψή μας, αυτά τα κεφαλαιακά αποθέματα είναι επαρκή ώστε η Πειραιώς να διατηρήσει τα ποσοστά διανομής μερίσματος 30%/40%/50%/50% που προβλέπουμε για την περίοδο 2024-27.
Επισημαίνουμε ότι η διαφοροποίηση των εσόδων στον ελληνικό χρηματοοικονομικό τομέα θα μπορούσε να επιτρέψει στην Πειραιώς να αξιοποιήσει συνέργειες στην απόκτηση πελατών μέσω διασταυρούμενων πωλήσεων, καθώς και στη διαχείριση ορισμένων σταθερών και μεταβλητών δαπανών» σημειώνει η Goldman Sachs.
Σε αυτό το πλαίσιο, διατηρεί τη σύσταση "Αγορά" για την Πειραιώς, με την τιμή στόχο για τους επόμενους 12 μήνες βάσει ROTE/COE, στα €5,40.
Σε ό,τι αφορά τους βασικούς κινδύνους για την τιμή στόχο, αναφέρονται:

• Ασθενέστερη από την αναμενόμενη μακροοικονομική προοπτική
• Χαμηλότερο όφελος από υψηλότερα επιτόκια
• Ανταγωνιστικές πιέσεις που επηρεάζουν την τιμολόγηση και τον όγκο εργασιών
• Περιορισμένη δυνατότητα εξοικονόμησης κόστους
• Δυσμενείς πολιτικές ή κανονιστικές εξελίξεις

www.bankingnews.gr