Ο απευθείας διακανονισμός σε γιουάν μέσω της Deutsche Bank μπορεί να αλλάξει αισθητά τις δραστηριότητες των γερμανικών εταιρειών στην Κίνα
Η απόφαση της Λαϊκής Τράπεζας της Κίνας (PBOC) να ορίσει τη Deutsche Bank ως την πρώτη μη κινεζική τράπεζα που αναλαμβάνει ρόλο εκκαθαριστή σε γιουάν στην Ευρώπη αποτελεί μια εξέλιξη με πολύ μεγαλύτερη σημασία από μια ακόμη τραπεζική συμφωνία. Σε πρώτη ανάγνωση, πρόκειται για μια τεχνική απόφαση που διευκολύνει τις πληρωμές μεταξύ ευρωπαϊκών και κινεζικών επιχειρήσεων.
Σε δεύτερο επίπεδο, όμως, εντάσσεται σε μια μακροχρόνια στρατηγική του Πεκίνου: τη διεθνοποίηση του γιουάν και τη δημιουργία ενός χρηματοπιστωτικού οικοσυστήματος που θα μπορεί να λειτουργεί με μικρότερη εξάρτηση από το δολάριο.
Η κίνηση αποκτά ιδιαίτερη σημασία για τη Γερμανία.
Παρότι το Βερολίνο και η Ευρωπαϊκή Ένωση προσπαθούν τα τελευταία χρόνια να περιορίσουν ορισμένες στρατηγικές εξαρτήσεις από την Κίνα, το Πεκίνο παραμένει ένας από τους σημαντικότερους εμπορικούς εταίρους της γερμανικής οικονομίας.
Περίπου 5.000 γερμανικές επιχειρήσεις δραστηριοποιούνται ήδη στην Κίνα, από κολοσσούς όπως η Volkswagen και η Siemens μέχρι μικρότερες και μεσαίες βιομηχανικές επιχειρήσεις.
Επιπλέον, υπάρχουν χιλιάδες ευρωπαϊκές εταιρείες που δεν διαθέτουν παραγωγική παρουσία στην Κίνα, αλλά αγοράζουν κινεζικά εξαρτήματα, πρώτες ύλες και τελικά προϊόντα ή εξάγουν προϊόντα στην κινεζική αγορά.
Για αυτές τις επιχειρήσεις, η δυνατότητα ευκολότερου διακανονισμού σε renminbi —το επίσημο όνομα του κινεζικού νομίσματος, που συνήθως αποκαλείται γιουάν— μπορεί να μειώσει το λεγόμενο currency friction, δηλαδή τις τριβές και το κόστος που δημιουργούν οι συνεχείς μετατροπές νομισμάτων.
Μια γερμανική εταιρεία, για παράδειγμα, μπορεί να αγοράζει εξαρτήματα από την Κίνα και ταυτόχρονα να πουλά μηχανήματα σε Κινέζους πελάτες. Όσο περισσότερες συναλλαγές μπορούν να πραγματοποιούνται απευθείας σε RMB, τόσο λιγότερες μετατροπές και πράξεις αντιστάθμισης συναλλαγματικού κινδύνου απαιτούνται.
Η σημασία βρίσκεται λοιπόν στο clearing, στην εκκαθάριση των συναλλαγών.
Η διεθνοποίηση ενός νομίσματος δεν πραγματοποιείται με μια πολιτική ανακοίνωση. Απαιτεί υποδομές: τράπεζες που μπορούν να διακανονίζουν συναλλαγές, μηχανισμούς πληρωμών, χρηματοπιστωτικές αγορές, ομόλογα, επενδυτικά προϊόντα και επαρκή ρευστότητα. Η απόφαση για τη Deutsche Bank προσθέτει ακριβώς ένα ακόμη κομμάτι σε αυτή την υποδομή.
Η γερμανική τράπεζα λειτουργεί ουσιαστικά ως γέφυρα ανάμεσα στο ευρωπαϊκό και το κινεζικό χρηματοπιστωτικό σύστημα.
Και το γεγονός ότι πρόκειται για μη κινεζική τράπεζα έχει συμβολική αλλά και πρακτική σημασία.
Μέχρι σήμερα, η διεθνής εκκαθάριση σε RMB στην Ευρώπη στηριζόταν σε μεγάλο βαθμό σε κινεζικές κρατικές τράπεζες, όπως η Bank of China, η Industrial and Commercial Bank of China και η China Construction Bank.
Η είσοδος της Deutsche Bank διευρύνει το δίκτυο και προσφέρει στις ευρωπαϊκές επιχειρήσεις έναν ακόμη δίαυλο προς το κινεζικό χρηματοπιστωτικό σύστημα.
Η εξέλιξη δεν εμφανίζεται από το πουθενά.
Η Deutsche Bank συμμετέχει ήδη από το 2015 στο Cross-Border Interbank Payment System (CIPS) της Κίνας, το οποίο αποτελεί βασική υποδομή για τις διασυνοριακές πληρωμές σε RMB.
Το CIPS δεν είναι απλώς ένα κινεζικό αντίγραφο του SWIFT.
Το SWIFT αφορά πρωτίστως την ανταλλαγή χρηματοπιστωτικών μηνυμάτων, ενώ το CIPS αποτελεί υποδομή για την εκκαθάριση και τον διακανονισμό διασυνοριακών πληρωμών σε γιουάν.
Η διάκριση έχει γεωπολιτική σημασία.
Οι κυρώσεις που επιβλήθηκαν στη Ρωσία μετά το 2022 απέδειξαν ότι η πρόσβαση στο διεθνές χρηματοπιστωτικό σύστημα δεν είναι μόνο οικονομικό ζήτημα. Μπορεί να αποτελέσει και εργαλείο γεωπολιτικής ισχύος.
Για το Πεκίνο, επομένως, η δημιουργία εναλλακτικών χρηματοπιστωτικών διαύλων δεν αφορά μόνο τη διευκόλυνση του εμπορίου. Αφορά και τη στρατηγική αυτονομία.
Αυτό δεν σημαίνει ότι η Κίνα προετοιμάζεται να αντικαταστήσει άμεσα το δολάριο.
Μια τέτοια εκτίμηση θα ήταν υπερβολική.
Το αμερικανικό νόμισμα εξακολουθεί να διαθέτει τεράστια πλεονεκτήματα.
Οι αμερικανικές κεφαλαιαγορές έχουν πολύ μεγάλο βάθος, τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα αποτελούν βασικό αποθεματικό περιουσιακό στοιχείο και μεγάλο μέρος του παγκόσμιου εμπορίου, των εμπορευμάτων, της χρηματοδότησης και των παραγώγων εξακολουθεί να συνδέεται με το δολάριο.
Το πραγματικό ζήτημα, επομένως, δεν είναι «γιουάν εναντίον δολαρίου».
Είναι η μετάβαση από ένα εξαιρετικά συγκεντρωμένο διεθνές χρηματοπιστωτικό σύστημα σε ένα περισσότερο πολυκεντρικό νομισματικό σύστημα.
Η Κίνα δεν χρειάζεται να εκτοπίσει το δολάριο για να αυξήσει τη διεθνή ισχύ του RMB.
Αρκεί να δημιουργήσει έναν αρκετά μεγάλο κύκλο στον οποίο το κινεζικό εμπόριο, οι πληρωμές, η χρηματοδότηση και οι επενδύσεις πραγματοποιούνται όλο και περισσότερο σε γιουάν.
Η διαδικασία μπορεί να περιγραφεί ως μια αλυσίδα: εμπόριο → πληρωμές → clearing → χρηματοδότηση → κεφαλαιαγορές → αποθεματικό νόμισμα.
Η Κίνα έχει ήδη το πρώτο στοιχείο σε τεράστια κλίμακα. Είναι ένας από τους μεγαλύτερους εμπορικούς εταίρους του πλανήτη και διαθέτει τεράστιο εξαγωγικό αποτύπωμα.
Το επόμενο βήμα είναι να πείσει τους εμπορικούς εταίρους της να διατηρούν μεγαλύτερο μέρος των εσόδων τους σε RMB.
Εάν μια χώρα αγοράζει κινεζικά προϊόντα, δέχεται κινεζικές επενδύσεις, χρηματοδοτεί υποδομές με κινεζικό κεφάλαιο και παράλληλα εξάγει πρώτες ύλες ή προϊόντα στην Κίνα, υπάρχει ένας αυξανόμενος λόγος να διατηρεί γιουάν.
Εδώ εντάσσονται και οι ευρύτερες κινεζικές πρωτοβουλίες, από την Belt and Road Initiative μέχρι την ανάπτυξη του CIPS και των αγορών ομολόγων σε RMB. Η Deutsche Bank είναι επίσης σημαντικός διεθνής παίκτης στην αγορά των λεγόμενων panda bonds, δηλαδή ομολόγων σε γιουάν που εκδίδονται στην Κίνα από ξένους εκδότες.
Και κάπου εδώ εμφανίζεται ο χρυσός.
Η αυξανόμενη σημασία του χρυσού στα αποθεματικά των κεντρικών τραπεζών έχει τροφοδοτήσει τη συζήτηση για ένα πιθανό «χρυσό γιουάν».
Εδώ χρειάζεται μεγάλη προσοχή.
Δεν υπάρχουν επαρκείς ενδείξεις ότι το Πεκίνο προετοιμάζει επιστροφή σε έναν κλασικό gold standard (κανόνα του χρυσού), δηλαδή ένα σύστημα στο οποίο το RMB θα είναι μετατρέψιμο σε συγκεκριμένη ποσότητα χρυσού σε προκαθορισμένη ισοτιμία.
Η πιο ενδιαφέρουσα και ρεαλιστική εξέλιξη είναι διαφορετική: η δημιουργία ενός οικοσυστήματος στο οποίο RMB, χρυσός και κινεζικές χρηματοπιστωτικές αγορές αποκτούν στενότερη σχέση.
Το πλεονέκτημα του νομισματικού χρυσού
Ο χρυσός έχει ένα ιδιαίτερο πλεονέκτημα. Δεν αποτελεί υποχρέωση κάποιας άλλης χώρας. Ένα αμερικανικό κρατικό ομόλογο είναι υποχρέωση του αμερικανικού Δημοσίου. Ένα κινεζικό ομόλογο είναι υποχρέωση του κινεζικού εκδότη. Ο χρυσός, αντίθετα, δεν έχει πιστωτικό αντισυμβαλλόμενο. Σε έναν κόσμο αυξανόμενων γεωπολιτικών εντάσεων, κυρώσεων και ανησυχιών για την ασφάλεια των αποθεματικών, αυτή η ιδιότητα αποκτά ιδιαίτερη αξία.
Η Κίνα έχει επίσης αναπτύξει σημαντικές υποδομές στην αγορά χρυσού, με το Shanghai Gold Exchange να αποτελεί σημαντικό κόμβο.
Εάν η διεθνής χρήση του RMB συνεχιστεί να αυξάνεται, ο χρυσός μπορεί να λειτουργήσει ως ένα είδος ουδέτερου αποθεματικού περιουσιακού στοιχείου μέσα σε ένα ευρύτερο κινεζικό χρηματοπιστωτικό οικοσύστημα.
Αυτό όμως δεν σημαίνει ότι το γιουάν μπορεί εύκολα να πάρει τη θέση του δολαρίου. Το μεγαλύτερο εμπόδιο βρίσκεται στην ίδια την Κίνα. Για να γίνει ένα νόμισμα πραγματικά παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα, δεν αρκεί να χρησιμοποιείται στο εμπόριο.
Οι διεθνείς επενδυτές πρέπει να μπορούν να αγοράζουν και να πωλούν περιουσιακά στοιχεία, να μεταφέρουν κεφάλαια και να διαχειρίζονται τις επενδύσεις τους με σχετικά λίγους περιορισμούς.
Η Κίνα εξακολουθεί να διατηρεί σημαντικό έλεγχο στις κινήσεις κεφαλαίων.
Εδώ βρίσκεται μια θεμελιώδης αντίφαση: το Πεκίνο θέλει να διεθνοποιήσει το RMB, αλλά ταυτόχρονα θέλει να διατηρεί σημαντικό έλεγχο πάνω στο χρηματοπιστωτικό του σύστημα. Αυτή η ισορροπία περιορίζει την ταχύτητα με την οποία το γιουάν μπορεί να εξελιχθεί σε πραγματικό αντίπαλο του δολαρίου.
Μπορεί όμως να γίνει κάτι διαφορετικό: το RMB να εξελιχθεί σε σημαντικό νόμισμα εμπορίου και χρηματοδότησης, χωρίς να γίνει το κυρίαρχο παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα.
Και εδώ βρίσκεται το ευρωπαϊκό δίλημμα.
Η Γερμανία και η Ευρωπαϊκή Ένωση επιδιώκουν το λεγόμενο de-risking, δηλαδή τη μείωση συγκεκριμένων στρατηγικών εξαρτήσεων από την Κίνα. Αυτό όμως δεν ταυτίζεται με το decoupling, δηλαδή την πλήρη οικονομική αποσύνδεση.
Η Ευρώπη μπορεί να προσπαθεί να μειώσει την εξάρτησή της από κινεζικές πρώτες ύλες, τεχνολογίες ή κρίσιμες αλυσίδες εφοδιασμού και ταυτόχρονα να δημιουργεί καλύτερες χρηματοπιστωτικές υποδομές για τις εμπορικές σχέσεις που εξακολουθούν να υπάρχουν.
Η Deutsche Bank βρίσκεται ακριβώς σε αυτό το σημείο τομής.
Η απόφαση της PBOC, επομένως, δεν πρέπει να διαβαστεί ως μια απλή τραπεζική διευκόλυνση.
Είναι ένα μικρό αλλά σημαντικό κομμάτι μιας μεγαλύτερης διαδικασίας.
Η Κίνα προσπαθεί να δημιουργήσει ένα χρηματοπιστωτικό σύστημα στο οποίο το εμπόριό της μπορεί να διεξάγεται σε μεγαλύτερο βαθμό με το δικό της νόμισμα, οι διεθνείς πληρωμές μπορούν να πραγματοποιούνται μέσα από δικά της δίκτυα, οι ξένες επιχειρήσεις μπορούν να χρηματοδοτούνται σε RMB και τα κινεζικά χρηματοπιστωτικά assets μπορούν να αποκτήσουν μεγαλύτερη διεθνή ζήτηση.
Το κρίσιμο ερώτημα, επομένως, δεν είναι αν το γιουάν θα «καταστρέψει» το δολάριο. Αυτό παραμένει εξαιρετικά απίθανο στο ορατό μέλλον.
Το πραγματικό ερώτημα είναι πόσο μεγάλο μέρος του παγκόσμιου εμπορίου, της χρηματοδότησης και των αποθεματικών θα μπορεί να πραγματοποιείται χωρίς να χρειάζεται υποχρεωτικά να περάσει από το δολαριακό σύστημα.
Εάν η απάντηση είναι «όλο και περισσότερο», τότε η εξέλιξη με τη Deutsche Bank μπορεί εκ των υστέρων να αποδειχθεί σημαντικότερη από όσο φαίνεται σήμερα.
Γιατί η μεγάλη αλλαγή δεν θα έρθει απαραίτητα με μια θεαματική κατάρρευση του δολαρίου. Μπορεί να έρθει πολύ πιο αργά και αθόρυβα: με περισσότερες συναλλαγές σε RMB, περισσότερες τράπεζες συνδεδεμένες με το CIPS, περισσότερα ομόλογα σε γιουάν, περισσότερες εμπορικές συμφωνίες χωρίς ενδιάμεσο το δολάριο και περισσότερα αποθεματικά σε χρυσό.
Αυτό δεν είναι το τέλος της εποχής του δολαρίου.
Είναι, όμως, πιθανώς ένα ακόμη βήμα προς το τέλος της εποχής στην οποία το δολάριο ήταν σχεδόν η μοναδική αναγκαία γέφυρα του παγκόσμιου χρήματος.
Και σε αυτή τη νέα αρχιτεκτονική, το RMB δεν χρειάζεται να γίνει το νέο δολάριο.
Αρκεί να γίνει ένα από τα βασικά νομίσματα πάνω στα οποία θα στηρίζεται ο κόσμος του διεθνούς εμπορίου. Ο χρυσός, από την άλλη, μπορεί να λειτουργήσει ως ο ουδέτερος κρίκος ανάμεσα στα διαφορετικά νομισματικά κέντρα.
Η Deutsche Bank, με τον νέο της ρόλο, βρίσκεται ακριβώς πάνω σε αυτή τη γέφυρα: ανάμεσα στην Ευρώπη, την Κίνα, το ευρώ και το γιουάν — και, σε ευρύτερο γεωπολιτικό επίπεδο, ανάμεσα σε ένα παλιό χρηματοπιστωτικό σύστημα με επίκεντρο το δολάριο και ένα νέο, περισσότερο πολυκεντρικό σύστημα, το οποίο μόλις αρχίζει να διαμορφώνεται.
www.bankingnews.gr
Σε δεύτερο επίπεδο, όμως, εντάσσεται σε μια μακροχρόνια στρατηγική του Πεκίνου: τη διεθνοποίηση του γιουάν και τη δημιουργία ενός χρηματοπιστωτικού οικοσυστήματος που θα μπορεί να λειτουργεί με μικρότερη εξάρτηση από το δολάριο.
Η κίνηση αποκτά ιδιαίτερη σημασία για τη Γερμανία.
Παρότι το Βερολίνο και η Ευρωπαϊκή Ένωση προσπαθούν τα τελευταία χρόνια να περιορίσουν ορισμένες στρατηγικές εξαρτήσεις από την Κίνα, το Πεκίνο παραμένει ένας από τους σημαντικότερους εμπορικούς εταίρους της γερμανικής οικονομίας.
Περίπου 5.000 γερμανικές επιχειρήσεις δραστηριοποιούνται ήδη στην Κίνα, από κολοσσούς όπως η Volkswagen και η Siemens μέχρι μικρότερες και μεσαίες βιομηχανικές επιχειρήσεις.
Επιπλέον, υπάρχουν χιλιάδες ευρωπαϊκές εταιρείες που δεν διαθέτουν παραγωγική παρουσία στην Κίνα, αλλά αγοράζουν κινεζικά εξαρτήματα, πρώτες ύλες και τελικά προϊόντα ή εξάγουν προϊόντα στην κινεζική αγορά.
Για αυτές τις επιχειρήσεις, η δυνατότητα ευκολότερου διακανονισμού σε renminbi —το επίσημο όνομα του κινεζικού νομίσματος, που συνήθως αποκαλείται γιουάν— μπορεί να μειώσει το λεγόμενο currency friction, δηλαδή τις τριβές και το κόστος που δημιουργούν οι συνεχείς μετατροπές νομισμάτων.
Μια γερμανική εταιρεία, για παράδειγμα, μπορεί να αγοράζει εξαρτήματα από την Κίνα και ταυτόχρονα να πουλά μηχανήματα σε Κινέζους πελάτες. Όσο περισσότερες συναλλαγές μπορούν να πραγματοποιούνται απευθείας σε RMB, τόσο λιγότερες μετατροπές και πράξεις αντιστάθμισης συναλλαγματικού κινδύνου απαιτούνται.
Η σημασία βρίσκεται λοιπόν στο clearing, στην εκκαθάριση των συναλλαγών.
Η διεθνοποίηση ενός νομίσματος δεν πραγματοποιείται με μια πολιτική ανακοίνωση. Απαιτεί υποδομές: τράπεζες που μπορούν να διακανονίζουν συναλλαγές, μηχανισμούς πληρωμών, χρηματοπιστωτικές αγορές, ομόλογα, επενδυτικά προϊόντα και επαρκή ρευστότητα. Η απόφαση για τη Deutsche Bank προσθέτει ακριβώς ένα ακόμη κομμάτι σε αυτή την υποδομή.
Η γερμανική τράπεζα λειτουργεί ουσιαστικά ως γέφυρα ανάμεσα στο ευρωπαϊκό και το κινεζικό χρηματοπιστωτικό σύστημα.
Και το γεγονός ότι πρόκειται για μη κινεζική τράπεζα έχει συμβολική αλλά και πρακτική σημασία.
Μέχρι σήμερα, η διεθνής εκκαθάριση σε RMB στην Ευρώπη στηριζόταν σε μεγάλο βαθμό σε κινεζικές κρατικές τράπεζες, όπως η Bank of China, η Industrial and Commercial Bank of China και η China Construction Bank.
Η είσοδος της Deutsche Bank διευρύνει το δίκτυο και προσφέρει στις ευρωπαϊκές επιχειρήσεις έναν ακόμη δίαυλο προς το κινεζικό χρηματοπιστωτικό σύστημα.
Η εξέλιξη δεν εμφανίζεται από το πουθενά.
Η Deutsche Bank συμμετέχει ήδη από το 2015 στο Cross-Border Interbank Payment System (CIPS) της Κίνας, το οποίο αποτελεί βασική υποδομή για τις διασυνοριακές πληρωμές σε RMB.
Το CIPS δεν είναι απλώς ένα κινεζικό αντίγραφο του SWIFT.
Το SWIFT αφορά πρωτίστως την ανταλλαγή χρηματοπιστωτικών μηνυμάτων, ενώ το CIPS αποτελεί υποδομή για την εκκαθάριση και τον διακανονισμό διασυνοριακών πληρωμών σε γιουάν.
Η διάκριση έχει γεωπολιτική σημασία.
Οι κυρώσεις που επιβλήθηκαν στη Ρωσία μετά το 2022 απέδειξαν ότι η πρόσβαση στο διεθνές χρηματοπιστωτικό σύστημα δεν είναι μόνο οικονομικό ζήτημα. Μπορεί να αποτελέσει και εργαλείο γεωπολιτικής ισχύος.
Για το Πεκίνο, επομένως, η δημιουργία εναλλακτικών χρηματοπιστωτικών διαύλων δεν αφορά μόνο τη διευκόλυνση του εμπορίου. Αφορά και τη στρατηγική αυτονομία.
Αυτό δεν σημαίνει ότι η Κίνα προετοιμάζεται να αντικαταστήσει άμεσα το δολάριο.
Μια τέτοια εκτίμηση θα ήταν υπερβολική.
Το αμερικανικό νόμισμα εξακολουθεί να διαθέτει τεράστια πλεονεκτήματα.
Οι αμερικανικές κεφαλαιαγορές έχουν πολύ μεγάλο βάθος, τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα αποτελούν βασικό αποθεματικό περιουσιακό στοιχείο και μεγάλο μέρος του παγκόσμιου εμπορίου, των εμπορευμάτων, της χρηματοδότησης και των παραγώγων εξακολουθεί να συνδέεται με το δολάριο.
Το πραγματικό ζήτημα, επομένως, δεν είναι «γιουάν εναντίον δολαρίου».
Είναι η μετάβαση από ένα εξαιρετικά συγκεντρωμένο διεθνές χρηματοπιστωτικό σύστημα σε ένα περισσότερο πολυκεντρικό νομισματικό σύστημα.
Η Κίνα δεν χρειάζεται να εκτοπίσει το δολάριο για να αυξήσει τη διεθνή ισχύ του RMB.
Αρκεί να δημιουργήσει έναν αρκετά μεγάλο κύκλο στον οποίο το κινεζικό εμπόριο, οι πληρωμές, η χρηματοδότηση και οι επενδύσεις πραγματοποιούνται όλο και περισσότερο σε γιουάν.
Η διαδικασία μπορεί να περιγραφεί ως μια αλυσίδα: εμπόριο → πληρωμές → clearing → χρηματοδότηση → κεφαλαιαγορές → αποθεματικό νόμισμα.
Η Κίνα έχει ήδη το πρώτο στοιχείο σε τεράστια κλίμακα. Είναι ένας από τους μεγαλύτερους εμπορικούς εταίρους του πλανήτη και διαθέτει τεράστιο εξαγωγικό αποτύπωμα.
Το επόμενο βήμα είναι να πείσει τους εμπορικούς εταίρους της να διατηρούν μεγαλύτερο μέρος των εσόδων τους σε RMB.
Εάν μια χώρα αγοράζει κινεζικά προϊόντα, δέχεται κινεζικές επενδύσεις, χρηματοδοτεί υποδομές με κινεζικό κεφάλαιο και παράλληλα εξάγει πρώτες ύλες ή προϊόντα στην Κίνα, υπάρχει ένας αυξανόμενος λόγος να διατηρεί γιουάν.
Εδώ εντάσσονται και οι ευρύτερες κινεζικές πρωτοβουλίες, από την Belt and Road Initiative μέχρι την ανάπτυξη του CIPS και των αγορών ομολόγων σε RMB. Η Deutsche Bank είναι επίσης σημαντικός διεθνής παίκτης στην αγορά των λεγόμενων panda bonds, δηλαδή ομολόγων σε γιουάν που εκδίδονται στην Κίνα από ξένους εκδότες.
Και κάπου εδώ εμφανίζεται ο χρυσός.
Η αυξανόμενη σημασία του χρυσού στα αποθεματικά των κεντρικών τραπεζών έχει τροφοδοτήσει τη συζήτηση για ένα πιθανό «χρυσό γιουάν».
Εδώ χρειάζεται μεγάλη προσοχή.
Δεν υπάρχουν επαρκείς ενδείξεις ότι το Πεκίνο προετοιμάζει επιστροφή σε έναν κλασικό gold standard (κανόνα του χρυσού), δηλαδή ένα σύστημα στο οποίο το RMB θα είναι μετατρέψιμο σε συγκεκριμένη ποσότητα χρυσού σε προκαθορισμένη ισοτιμία.
Η πιο ενδιαφέρουσα και ρεαλιστική εξέλιξη είναι διαφορετική: η δημιουργία ενός οικοσυστήματος στο οποίο RMB, χρυσός και κινεζικές χρηματοπιστωτικές αγορές αποκτούν στενότερη σχέση.
Το πλεονέκτημα του νομισματικού χρυσού
Ο χρυσός έχει ένα ιδιαίτερο πλεονέκτημα. Δεν αποτελεί υποχρέωση κάποιας άλλης χώρας. Ένα αμερικανικό κρατικό ομόλογο είναι υποχρέωση του αμερικανικού Δημοσίου. Ένα κινεζικό ομόλογο είναι υποχρέωση του κινεζικού εκδότη. Ο χρυσός, αντίθετα, δεν έχει πιστωτικό αντισυμβαλλόμενο. Σε έναν κόσμο αυξανόμενων γεωπολιτικών εντάσεων, κυρώσεων και ανησυχιών για την ασφάλεια των αποθεματικών, αυτή η ιδιότητα αποκτά ιδιαίτερη αξία.
Η Κίνα έχει επίσης αναπτύξει σημαντικές υποδομές στην αγορά χρυσού, με το Shanghai Gold Exchange να αποτελεί σημαντικό κόμβο.
Εάν η διεθνής χρήση του RMB συνεχιστεί να αυξάνεται, ο χρυσός μπορεί να λειτουργήσει ως ένα είδος ουδέτερου αποθεματικού περιουσιακού στοιχείου μέσα σε ένα ευρύτερο κινεζικό χρηματοπιστωτικό οικοσύστημα.
Αυτό όμως δεν σημαίνει ότι το γιουάν μπορεί εύκολα να πάρει τη θέση του δολαρίου. Το μεγαλύτερο εμπόδιο βρίσκεται στην ίδια την Κίνα. Για να γίνει ένα νόμισμα πραγματικά παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα, δεν αρκεί να χρησιμοποιείται στο εμπόριο.
Οι διεθνείς επενδυτές πρέπει να μπορούν να αγοράζουν και να πωλούν περιουσιακά στοιχεία, να μεταφέρουν κεφάλαια και να διαχειρίζονται τις επενδύσεις τους με σχετικά λίγους περιορισμούς.
Η Κίνα εξακολουθεί να διατηρεί σημαντικό έλεγχο στις κινήσεις κεφαλαίων.
Εδώ βρίσκεται μια θεμελιώδης αντίφαση: το Πεκίνο θέλει να διεθνοποιήσει το RMB, αλλά ταυτόχρονα θέλει να διατηρεί σημαντικό έλεγχο πάνω στο χρηματοπιστωτικό του σύστημα. Αυτή η ισορροπία περιορίζει την ταχύτητα με την οποία το γιουάν μπορεί να εξελιχθεί σε πραγματικό αντίπαλο του δολαρίου.
Μπορεί όμως να γίνει κάτι διαφορετικό: το RMB να εξελιχθεί σε σημαντικό νόμισμα εμπορίου και χρηματοδότησης, χωρίς να γίνει το κυρίαρχο παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα.
Και εδώ βρίσκεται το ευρωπαϊκό δίλημμα.
Η Γερμανία και η Ευρωπαϊκή Ένωση επιδιώκουν το λεγόμενο de-risking, δηλαδή τη μείωση συγκεκριμένων στρατηγικών εξαρτήσεων από την Κίνα. Αυτό όμως δεν ταυτίζεται με το decoupling, δηλαδή την πλήρη οικονομική αποσύνδεση.
Η Ευρώπη μπορεί να προσπαθεί να μειώσει την εξάρτησή της από κινεζικές πρώτες ύλες, τεχνολογίες ή κρίσιμες αλυσίδες εφοδιασμού και ταυτόχρονα να δημιουργεί καλύτερες χρηματοπιστωτικές υποδομές για τις εμπορικές σχέσεις που εξακολουθούν να υπάρχουν.
Η Deutsche Bank βρίσκεται ακριβώς σε αυτό το σημείο τομής.
Η απόφαση της PBOC, επομένως, δεν πρέπει να διαβαστεί ως μια απλή τραπεζική διευκόλυνση.
Είναι ένα μικρό αλλά σημαντικό κομμάτι μιας μεγαλύτερης διαδικασίας.
Η Κίνα προσπαθεί να δημιουργήσει ένα χρηματοπιστωτικό σύστημα στο οποίο το εμπόριό της μπορεί να διεξάγεται σε μεγαλύτερο βαθμό με το δικό της νόμισμα, οι διεθνείς πληρωμές μπορούν να πραγματοποιούνται μέσα από δικά της δίκτυα, οι ξένες επιχειρήσεις μπορούν να χρηματοδοτούνται σε RMB και τα κινεζικά χρηματοπιστωτικά assets μπορούν να αποκτήσουν μεγαλύτερη διεθνή ζήτηση.
Το κρίσιμο ερώτημα, επομένως, δεν είναι αν το γιουάν θα «καταστρέψει» το δολάριο. Αυτό παραμένει εξαιρετικά απίθανο στο ορατό μέλλον.
Το πραγματικό ερώτημα είναι πόσο μεγάλο μέρος του παγκόσμιου εμπορίου, της χρηματοδότησης και των αποθεματικών θα μπορεί να πραγματοποιείται χωρίς να χρειάζεται υποχρεωτικά να περάσει από το δολαριακό σύστημα.
Εάν η απάντηση είναι «όλο και περισσότερο», τότε η εξέλιξη με τη Deutsche Bank μπορεί εκ των υστέρων να αποδειχθεί σημαντικότερη από όσο φαίνεται σήμερα.
Γιατί η μεγάλη αλλαγή δεν θα έρθει απαραίτητα με μια θεαματική κατάρρευση του δολαρίου. Μπορεί να έρθει πολύ πιο αργά και αθόρυβα: με περισσότερες συναλλαγές σε RMB, περισσότερες τράπεζες συνδεδεμένες με το CIPS, περισσότερα ομόλογα σε γιουάν, περισσότερες εμπορικές συμφωνίες χωρίς ενδιάμεσο το δολάριο και περισσότερα αποθεματικά σε χρυσό.
Αυτό δεν είναι το τέλος της εποχής του δολαρίου.
Είναι, όμως, πιθανώς ένα ακόμη βήμα προς το τέλος της εποχής στην οποία το δολάριο ήταν σχεδόν η μοναδική αναγκαία γέφυρα του παγκόσμιου χρήματος.
Και σε αυτή τη νέα αρχιτεκτονική, το RMB δεν χρειάζεται να γίνει το νέο δολάριο.
Αρκεί να γίνει ένα από τα βασικά νομίσματα πάνω στα οποία θα στηρίζεται ο κόσμος του διεθνούς εμπορίου. Ο χρυσός, από την άλλη, μπορεί να λειτουργήσει ως ο ουδέτερος κρίκος ανάμεσα στα διαφορετικά νομισματικά κέντρα.
Η Deutsche Bank, με τον νέο της ρόλο, βρίσκεται ακριβώς πάνω σε αυτή τη γέφυρα: ανάμεσα στην Ευρώπη, την Κίνα, το ευρώ και το γιουάν — και, σε ευρύτερο γεωπολιτικό επίπεδο, ανάμεσα σε ένα παλιό χρηματοπιστωτικό σύστημα με επίκεντρο το δολάριο και ένα νέο, περισσότερο πολυκεντρικό σύστημα, το οποίο μόλις αρχίζει να διαμορφώνεται.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών