Η δημόσια περιουσία των ΗΠΑ, τα stablecoins και η αναδιάρθρωση του αμερικανικού χρέους θα μπορούσαν να αποτελέσουν τα εργαλεία μιας νέας στρατηγικής για τη διατήρηση της νομισματικής κυριαρχίας της Ουάσιγκτον
Η συζήτηση για το μέλλον του δολαρίου και του αμερικανικού δημόσιου χρέους εισέρχεται σε μία νέα φάση καθώς αυτό δεν πρόκεται να καταστεί εξυπηρετήσιμο - είναι η αληθεια που όλοι γνωρίζουν.
Πίσω από την αυξανόμενη πολιτική και οικονομική συζήτηση για μια ενδεχόμενη «Συμφωνία του Mar-a-Lago» διαμορφώνεται ένα ευρύτερο ερώτημα: μπορεί η Ουάσιγκτον να επαναδιαπραγματευτεί τους όρους λειτουργίας του διεθνούς νομισματικού συστήματος, διατηρώντας την κυριαρχία του δολαρίου, περιορίζοντας το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους της και αναδιατάσσοντας τις σχέσεις της με τους μεγάλους πιστωτές της;
Η ιδέα παραπέμπει στην ιστορική Συμφωνία Plaza του 1985, όταν οι ΗΠΑ, η Ιαπωνία, η Δυτική Γερμανία, η Γαλλία και το Ηνωμένο Βασίλειο συντονίστηκαν για την υποχώρηση της υπερτιμημένης ισοτιμίας του δολαρίου.
Στη σημερινή συγκυρία, όμως, το διακύβευμα είναι πολύ μεγαλύτερο. Δεν αφορά μόνο τις συναλλαγματικές ισοτιμίες, αλλά το ίδιο το μοντέλο χρηματοδότησης της αμερικανικής οικονομίας, τη διαχείριση του δημόσιου χρέους και τη θέση του δολαρίου στην παγκόσμια οικονομία.
Σε αυτό το περιβάλλον, τα stablecoins και η αποτίμηση της αμερικανικής δημόσιας περιουσίας αποκτούν ιδιαίτερη σημασία. Θα μπορούσαν να αποτελέσουν δύο κρίσιμα στοιχεία μιας νέας νομισματικής αρχιτεκτονικής, στην οποία το ψηφιακό δολάριο θα ενίσχυε τη διεθνή κυκλοφορία του αμερικανικού νομίσματος, ενώ η πλήρης καταγραφή του κρατικού ενεργητικού θα προσέφερε μια πιο ολοκληρωμένη εικόνα της πραγματικής οικονομικής ισχύος των ΗΠΑ.
Τα stablecoins μετακινούνται ήδη από το περιθώριο της αγοράς των κρυπτονομισμάτων στο επίκεντρο του χρηματοπιστωτικού συστήματος.
Ο αμερικανικός νόμος GENIUS Act καθιερώνει ένα ρυθμιστικό πλαίσιο που απαιτεί από τους εκδότες τους να διατηρούν αποθεματικά σε αναλογία ένα προς ένα, με επιλέξιμα ρευστά περιουσιακά στοιχεία, όπως δολάρια και βραχυπρόθεσμους κρατικούς τίτλους. Με τον τρόπο αυτό, διασφαλίζεται η δυνατότητα εξαργύρωσης κάθε ψηφιακού δολαρίου. Ωστόσο, παραμένει αναπάντητο ένα βαθύτερο ερώτημα: τι είναι αυτό που προσδίδει πραγματική σταθερότητα στο χρήμα;
Για ένα stablecoin, η απάντηση βρίσκεται στη ρευστότητα.
Όσο πιο κοντά βρίσκονται τα αποθεματικά του στα μετρητά, τόσο πιο αξιόπιστη είναι η υπόσχεση εξαργύρωσής του. Ωστόσο, ένα ψηφιακό νόμισμα μπορεί να εξακολουθεί να εξαργυρώνεται στην αξία του ενός δολαρίου, την ώρα που το ίδιο το δολάριο χάνει την αγοραστική του δύναμη. Η δυνατότητα εξαργύρωσης και η πραγματική αξία είναι δύο διαφορετικά πράγματα.
Η αξία του δολαρίου στηρίζεται τελικά στο κράτος που το εκδίδει
Ένα αμερικανικό έντοκο γραμμάτιο αποτελεί απαίτηση έναντι της κυβέρνησης των ΗΠΑ και αντανακλά τη δυνατότητά της να επιβάλλει φόρους, να δανείζεται και να εκπληρώνει τις υποχρεώσεις της. Καθώς η αγορά των stablecoins διευρύνεται, θα αυξάνεται και η ζήτηση για τέτοιου είδους κρατικούς τίτλους
Οι εκδότες τους αποτελούν ήδη σημαντικούς αγοραστές.
Εδώ βρίσκεται και η πρώτη μεγάλη σύνδεση με τη συζήτηση για μια νέα νομισματική συμφωνία.
Τα stablecoins μπορούν να λειτουργήσουν ως ένας νέος μηχανισμός διεθνούς διάδοσης του δολαρίου, δημιουργώντας πρόσθετη ζήτηση για αμερικανικά κρατικά ομόλογα. Με άλλα λόγια, η Ουάσιγκτον θα μπορούσε να αξιοποιήσει την τεχνολογία του ψηφιακού χρήματος για να διευρύνει την παγκόσμια χρήση του νομίσματός της και ταυτόχρονα να ενισχύσει τη βάση χρηματοδότησης του Δημοσίου.
Αυτό, όμως, δεν αρκεί.
Η ζήτηση για αμερικανικούς τίτλους δεν εξαλείφει το πρόβλημα του χρέους ούτε εγγυάται τη μακροπρόθεσμη αγοραστική δύναμη του δολαρίου.
Εξετάζουμε, άλλωστε, μόνο τη μία πλευρά του ισολογισμού.
Το δημόσιο χρέος είναι σαφώς καταγεγραμμένο. Έχει ονομαστική αξία, επιτόκιο και ημερομηνία λήξης, ενώ οι αγορές επαναξιολογούν την τιμή του κάθε δευτερόλεπτο. Η πλευρά του ενεργητικού, αντίθετα, παραμένει σε μεγάλο βαθμό αδιαφανής.
Η Ουάσιγκτον διαθέτει τεράστιες εκτάσεις γης, κτίρια, υποδομές, δικαιώματα εκμετάλλευσης ορυκτών πόρων, ενεργειακούς πόρους και δικαιώματα χρήσης του ραδιοφάσματος.
Σύμφωνα με τους τελευταίους λογαριασμούς του αμερικανικού υπουργείου Οικονομικών, το ενεργητικό ανέρχεται σε 6,1 τρισ. δολάρια, έναντι υποχρεώσεων ύψους 47,8 τρισ. δολαρίων. Στα στοιχεία αυτά δεν περιλαμβάνονται οι φυσικοί πόροι και οι εκτάσεις γης που τελούν υπό δημόσια διαχείριση.
Αυτό έχει ιδιαίτερη σημασία, επειδή η πιστοληπτική αξιοπιστία του αμερικανικού κράτους δεν εξαρτάται μόνο από τη δυνατότητά του να φορολογεί και να δανείζεται, αλλά και από το σύνολο των περιουσιακών στοιχείων που διαθέτει.
Όσοι διακρατούν αμερικανικά κρατικά ομόλογα και δολάρια αποτιμούν, έστω και έμμεσα, περιουσιακά στοιχεία τα οποία κανείς δεν έχει καταγράψει πλήρως. Η εμπιστοσύνη που βασίζεται σε μη αποτυπωμένα δεδομένα μπορεί να διατηρείται όσο δεν δοκιμάζεται, αλλά αποδεικνύεται εύθραυστη όταν προκύψει μια κρίση.
Η αυξανόμενη ζήτηση για stablecoins καθιστά αυτή την εμπιστοσύνη ακόμη πιο σημαντική.
Οι ρυθμιζόμενοι εκδότες τους αποτελούν μια νέα πηγή ζήτησης για βραχυπρόθεσμους αμερικανικούς κρατικούς τίτλους, διευκολύνοντας τη χρηματοδότηση της κυβέρνησης σε μια περίοδο κατά την οποία η πραγματική δημοσιονομική αντοχή της δεν έχει δοκιμαστεί επαρκώς.
Η δεύτερη μεγάλη διάσταση της συζήτησης αφορά την ίδια τη δομή του αμερικανικού χρέους.
Στο πλαίσιο των ιδεών που έχουν συνδεθεί με τη Mar-a-Lago Accord έχει συζητηθεί ακόμη και η πιθανότητα μετατροπής μέρους των βραχυπρόθεσμων αμερικανικών κρατικών ομολόγων που διακρατούν ξένες κεντρικές τράπεζες σε τίτλους πολύ μεγαλύτερης διάρκειας, ενδεχομένως ακόμη και εκατονταετούς, με χαμηλότερο επιτόκιο. Μια τέτοια προσέγγιση θα επιδίωκε να περιορίσει τις χρηματοδοτικές ανάγκες των ΗΠΑ και να μεταθέσει χρονικά μέρος του βάρους εξυπηρέτησης του χρέους.
Θα απαιτούσε, ωστόσο, τη συναίνεση των μεγάλων πιστωτών, ενώ μια εξαναγκαστική μετατροπή θα μπορούσε να εκληφθεί ως μορφή αθέτησης υποχρεώσεων και να πλήξει την αξιοπιστία των αμερικανικών τίτλων. Πρόκειται για ιδέες που έχουν συζητηθεί ως υποθετικά εργαλεία πολιτικής και όχι για συμφωνημένο σχέδιο εφαρμογής.
Η τρίτη διάσταση είναι η συναλλαγματική πολιτική.
Μια ενδεχόμενη ελεγχόμενη υποχώρηση της αξίας του δολαρίου θα μπορούσε να ενισχύσει την ανταγωνιστικότητα των αμερικανικών εξαγωγών και να περιορίσει ορισμένες εμπορικές ανισορροπίες.
Ταυτόχρονα, όμως, θα δημιουργούσε κινδύνους εισαγόμενου πληθωρισμού και θα μπορούσε να αποδυναμώσει την εμπιστοσύνη των διεθνών επενδυτών.
Εδώ βρίσκεται η βασική αντίφαση μιας πιθανής νέας νομισματικής συμφωνίας: οι ΗΠΑ θα ήθελαν ένα δολάριο λιγότερο υπερτιμημένο, αλλά όχι ένα δολάριο που θα έχανε τον ρόλο του ως παγκόσμιου αποθεματικού νομίσματος.
Η διατήρηση αυτής της ισορροπίας θα απαιτούσε συνεννόηση με μεγάλες οικονομίες, όπως η Ευρωπαϊκή Ένωση, η Ιαπωνία και η Κίνα, αλλά και με σημαντικούς κατόχους αμερικανικών κρατικών τίτλων. Η σύνδεση εμπορικών, αμυντικών και χρηματοοικονομικών συμφωνιών θα μπορούσε να αποτελέσει μέρος μιας τέτοιας διαπραγμάτευσης.
Σε αυτό το σημείο επανέρχεται η σημασία της δημόσιας περιουσίας.
Η πλήρης και ανεξάρτητα ελεγμένη καταγραφή της δεν αποτελεί απλώς μια τεχνική λογιστική μεταρρύθμιση. Θα μπορούσε να προσφέρει μια νέα βάση αξιολόγησης της αμερικανικής πιστοληπτικής ικανότητας, ενισχύοντας τη διαφάνεια απέναντι στους ξένους πιστωτές και στις διεθνείς αγορές.
Η πρόταση είναι απλούστερη και κυρίως προληπτική: η πλήρης καταγραφή της δημόσιας περιουσίας. Τι ακριβώς υπάρχει, ποιος το διαχειρίζεται, τι έσοδα αποφέρει, ποια θα μπορούσε να είναι η αξία του και για ποιον σκοπό προορίζεται.
Στόχος δεν είναι να συμψηφιστεί η δημόσια περιουσία με το χρέος ούτε να εκποιηθεί. Είναι να καταστεί σαφές στους πιστωτές και στους πολίτες τι ακριβώς βρίσκεται πίσω από τις κρατικές υποχρεώσεις, προτού μια κρίση αναγκάσει τους πάντες να θέσουν το ερώτημα.
Από μια τέτοια καταγραφή θα προέκυπταν τρία σημαντικά οφέλη.
Πρώτον, η ενίσχυση της αξιοπιστίας.
Οι αγορές αποτιμούν όσα μπορούν να δουν και να αξιολογήσουν.
Δεύτερον, η αποτελεσματικότερη διαχείριση της δημόσιας περιουσίας.
Οι κυβερνήσεις που δεν γνωρίζουν τι ακριβώς κατέχουν δεν μπορούν να το διαχειριστούν σωστά. Ορισμένα περιουσιακά στοιχεία ενδέχεται να παραμένουν αναξιοποίητα ή να αποφέρουν πολύ μικρότερα έσοδα από όσα θα μπορούσαν.
Τρίτον, ένας πιο ειλικρινής δημόσιος διάλογος. Ορισμένα περιουσιακά στοιχεία θα μπορούσαν να αποτιμηθούν και να αξιοποιηθούν με κατάλληλες χρηματοοικονομικές δομές, χωρίς να θιγεί ο δημόσιος χαρακτήρας τους. Άλλα δεν θα πρέπει να αποτελέσουν αντικείμενο καμίας παρέμβασης.
Μια τέτοια απογραφή ενδέχεται να αποκαλύψει λιγότερα από όσα αναμένονται. Αυτός είναι ένας ακόμη λόγος για να πραγματοποιηθεί τώρα, όσο η ζήτηση για αμερικανικά κρατικά ομόλογα παραμένει ισχυρή, και όχι αφού εκδηλωθεί μια κρίση.
Η εμπειρία των αμερικανικών πολιτειών καταδεικνύει τη σημασία του ζητήματος.
Οι πολιτείες δεν έχουν τη δυνατότητα να εκδίδουν δικό τους νόμισμα. Κατά συνέπεια, οι πιστωτές τους πρέπει να αξιολογούν τόσο τα έσοδα που μπορούν να αντλήσουν όσο και τα περιουσιακά στοιχεία που διαθέτουν.
Μια ολοκληρωμένη απογραφή θα μπορούσε να προσφέρει πληρέστερη εικόνα της πιστοληπτικής τους ικανότητας και να επηρεάσει θετικά το κόστος δανεισμού τους.
Χρήσιμα παραδείγματα προς αυτή την κατεύθυνση αποτελούν ήδη το Ηνωμένο Βασίλειο και η Νέα Ζηλανδία, καθώς δημοσιεύουν ολοκληρωμένους λογαριασμούς που καλύπτουν το σύνολο της κρατικής περιουσίας και των υποχρεώσεων.
Το μεγάλο ερώτημα, επομένως, δεν είναι απλώς αν τα stablecoins θα αλλάξουν τον τρόπο με τον οποίο πραγματοποιούνται οι διεθνείς πληρωμές. Είναι αν μπορούν να ενταχθούν σε μια πολύ ευρύτερη αναδιάταξη του παγκόσμιου νομισματικού συστήματος.
Η Mar-a-Lago Accord, ως υπό συζήτηση οικονομική στρατηγική, αναδεικνύει ακριβώς αυτή την πρόκληση: οι ΗΠΑ επιδιώκουν να διατηρήσουν την κυριαρχία του δολαρίου, αλλά ταυτόχρονα χρειάζονται ένα διαφορετικό μοντέλο διαχείρισης του χρέους, των διεθνών εμπορικών ανισορροπιών και της χρηματοδότησής τους.
Κάποτε, το δολάριο ήταν συνδεδεμένο με τον χρυσό. Σήμερα, η αξία του στηρίζεται στην εμπιστοσύνη προς το αμερικανικό κράτος και τους δημοσιονομικούς και νομισματικούς θεσμούς του.
Στην ψηφιακή εποχή, αυτή η εμπιστοσύνη ενδέχεται να χρειαστεί νέες θεσμικές και τεχνολογικές βάσεις.
Τα stablecoins μπορούν να αποτελέσουν ένα νέο κανάλι διεθνούς κυκλοφορίας του δολαρίου.
Η δημόσια περιουσία μπορεί να προσφέρει μια πληρέστερη εικόνα της οικονομικής ισχύος των ΗΠΑ. Και μια νέα διεθνής νομισματική συνεννόηση θα μπορούσε να επιχειρήσει να επανακαθορίσει τους όρους χρηματοδότησης του αμερικανικού χρέους.
Το αν αυτά τα εργαλεία μπορούν να συνδυαστούν σε μια νέα συμφωνία παραμένει ανοιχτό ερώτημα. Η πραγματική πρόκληση είναι να επιτευχθεί μια ισορροπία ανάμεσα σε ένα βιώσιμο δημόσιο χρέος, ένα αξιόπιστο δολάριο και ένα διεθνές χρηματοπιστωτικό σύστημα που θα εξακολουθεί να εμπιστεύεται τις ΗΠΑ.
Ένα κράτος δεν ορίζεται μόνο από όσα χρωστά. Ορίζεται και από όσα κατέχει. Και αυτή ακριβώς η σχέση ανάμεσα στο χρέος, την περιουσία και το νόμισμα μπορεί να αποτελέσει το θεμέλιο της επόμενης μεγάλης νομισματικής διαπραγμάτευσης
www.bankingnews.gr
Πίσω από την αυξανόμενη πολιτική και οικονομική συζήτηση για μια ενδεχόμενη «Συμφωνία του Mar-a-Lago» διαμορφώνεται ένα ευρύτερο ερώτημα: μπορεί η Ουάσιγκτον να επαναδιαπραγματευτεί τους όρους λειτουργίας του διεθνούς νομισματικού συστήματος, διατηρώντας την κυριαρχία του δολαρίου, περιορίζοντας το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους της και αναδιατάσσοντας τις σχέσεις της με τους μεγάλους πιστωτές της;
Η ιδέα παραπέμπει στην ιστορική Συμφωνία Plaza του 1985, όταν οι ΗΠΑ, η Ιαπωνία, η Δυτική Γερμανία, η Γαλλία και το Ηνωμένο Βασίλειο συντονίστηκαν για την υποχώρηση της υπερτιμημένης ισοτιμίας του δολαρίου.
Στη σημερινή συγκυρία, όμως, το διακύβευμα είναι πολύ μεγαλύτερο. Δεν αφορά μόνο τις συναλλαγματικές ισοτιμίες, αλλά το ίδιο το μοντέλο χρηματοδότησης της αμερικανικής οικονομίας, τη διαχείριση του δημόσιου χρέους και τη θέση του δολαρίου στην παγκόσμια οικονομία.
Σε αυτό το περιβάλλον, τα stablecoins και η αποτίμηση της αμερικανικής δημόσιας περιουσίας αποκτούν ιδιαίτερη σημασία. Θα μπορούσαν να αποτελέσουν δύο κρίσιμα στοιχεία μιας νέας νομισματικής αρχιτεκτονικής, στην οποία το ψηφιακό δολάριο θα ενίσχυε τη διεθνή κυκλοφορία του αμερικανικού νομίσματος, ενώ η πλήρης καταγραφή του κρατικού ενεργητικού θα προσέφερε μια πιο ολοκληρωμένη εικόνα της πραγματικής οικονομικής ισχύος των ΗΠΑ.
Τα stablecoins μετακινούνται ήδη από το περιθώριο της αγοράς των κρυπτονομισμάτων στο επίκεντρο του χρηματοπιστωτικού συστήματος.
Ο αμερικανικός νόμος GENIUS Act καθιερώνει ένα ρυθμιστικό πλαίσιο που απαιτεί από τους εκδότες τους να διατηρούν αποθεματικά σε αναλογία ένα προς ένα, με επιλέξιμα ρευστά περιουσιακά στοιχεία, όπως δολάρια και βραχυπρόθεσμους κρατικούς τίτλους. Με τον τρόπο αυτό, διασφαλίζεται η δυνατότητα εξαργύρωσης κάθε ψηφιακού δολαρίου. Ωστόσο, παραμένει αναπάντητο ένα βαθύτερο ερώτημα: τι είναι αυτό που προσδίδει πραγματική σταθερότητα στο χρήμα;
Για ένα stablecoin, η απάντηση βρίσκεται στη ρευστότητα.
Όσο πιο κοντά βρίσκονται τα αποθεματικά του στα μετρητά, τόσο πιο αξιόπιστη είναι η υπόσχεση εξαργύρωσής του. Ωστόσο, ένα ψηφιακό νόμισμα μπορεί να εξακολουθεί να εξαργυρώνεται στην αξία του ενός δολαρίου, την ώρα που το ίδιο το δολάριο χάνει την αγοραστική του δύναμη. Η δυνατότητα εξαργύρωσης και η πραγματική αξία είναι δύο διαφορετικά πράγματα.
Η αξία του δολαρίου στηρίζεται τελικά στο κράτος που το εκδίδει
Ένα αμερικανικό έντοκο γραμμάτιο αποτελεί απαίτηση έναντι της κυβέρνησης των ΗΠΑ και αντανακλά τη δυνατότητά της να επιβάλλει φόρους, να δανείζεται και να εκπληρώνει τις υποχρεώσεις της. Καθώς η αγορά των stablecoins διευρύνεται, θα αυξάνεται και η ζήτηση για τέτοιου είδους κρατικούς τίτλους
Οι εκδότες τους αποτελούν ήδη σημαντικούς αγοραστές.
Εδώ βρίσκεται και η πρώτη μεγάλη σύνδεση με τη συζήτηση για μια νέα νομισματική συμφωνία.
Τα stablecoins μπορούν να λειτουργήσουν ως ένας νέος μηχανισμός διεθνούς διάδοσης του δολαρίου, δημιουργώντας πρόσθετη ζήτηση για αμερικανικά κρατικά ομόλογα. Με άλλα λόγια, η Ουάσιγκτον θα μπορούσε να αξιοποιήσει την τεχνολογία του ψηφιακού χρήματος για να διευρύνει την παγκόσμια χρήση του νομίσματός της και ταυτόχρονα να ενισχύσει τη βάση χρηματοδότησης του Δημοσίου.
Αυτό, όμως, δεν αρκεί.
Η ζήτηση για αμερικανικούς τίτλους δεν εξαλείφει το πρόβλημα του χρέους ούτε εγγυάται τη μακροπρόθεσμη αγοραστική δύναμη του δολαρίου.
Εξετάζουμε, άλλωστε, μόνο τη μία πλευρά του ισολογισμού.
Το δημόσιο χρέος είναι σαφώς καταγεγραμμένο. Έχει ονομαστική αξία, επιτόκιο και ημερομηνία λήξης, ενώ οι αγορές επαναξιολογούν την τιμή του κάθε δευτερόλεπτο. Η πλευρά του ενεργητικού, αντίθετα, παραμένει σε μεγάλο βαθμό αδιαφανής.
Η Ουάσιγκτον διαθέτει τεράστιες εκτάσεις γης, κτίρια, υποδομές, δικαιώματα εκμετάλλευσης ορυκτών πόρων, ενεργειακούς πόρους και δικαιώματα χρήσης του ραδιοφάσματος.
Σύμφωνα με τους τελευταίους λογαριασμούς του αμερικανικού υπουργείου Οικονομικών, το ενεργητικό ανέρχεται σε 6,1 τρισ. δολάρια, έναντι υποχρεώσεων ύψους 47,8 τρισ. δολαρίων. Στα στοιχεία αυτά δεν περιλαμβάνονται οι φυσικοί πόροι και οι εκτάσεις γης που τελούν υπό δημόσια διαχείριση.
Αυτό έχει ιδιαίτερη σημασία, επειδή η πιστοληπτική αξιοπιστία του αμερικανικού κράτους δεν εξαρτάται μόνο από τη δυνατότητά του να φορολογεί και να δανείζεται, αλλά και από το σύνολο των περιουσιακών στοιχείων που διαθέτει.
Όσοι διακρατούν αμερικανικά κρατικά ομόλογα και δολάρια αποτιμούν, έστω και έμμεσα, περιουσιακά στοιχεία τα οποία κανείς δεν έχει καταγράψει πλήρως. Η εμπιστοσύνη που βασίζεται σε μη αποτυπωμένα δεδομένα μπορεί να διατηρείται όσο δεν δοκιμάζεται, αλλά αποδεικνύεται εύθραυστη όταν προκύψει μια κρίση.
Η αυξανόμενη ζήτηση για stablecoins καθιστά αυτή την εμπιστοσύνη ακόμη πιο σημαντική.
Οι ρυθμιζόμενοι εκδότες τους αποτελούν μια νέα πηγή ζήτησης για βραχυπρόθεσμους αμερικανικούς κρατικούς τίτλους, διευκολύνοντας τη χρηματοδότηση της κυβέρνησης σε μια περίοδο κατά την οποία η πραγματική δημοσιονομική αντοχή της δεν έχει δοκιμαστεί επαρκώς.
Η δεύτερη μεγάλη διάσταση της συζήτησης αφορά την ίδια τη δομή του αμερικανικού χρέους.
Στο πλαίσιο των ιδεών που έχουν συνδεθεί με τη Mar-a-Lago Accord έχει συζητηθεί ακόμη και η πιθανότητα μετατροπής μέρους των βραχυπρόθεσμων αμερικανικών κρατικών ομολόγων που διακρατούν ξένες κεντρικές τράπεζες σε τίτλους πολύ μεγαλύτερης διάρκειας, ενδεχομένως ακόμη και εκατονταετούς, με χαμηλότερο επιτόκιο. Μια τέτοια προσέγγιση θα επιδίωκε να περιορίσει τις χρηματοδοτικές ανάγκες των ΗΠΑ και να μεταθέσει χρονικά μέρος του βάρους εξυπηρέτησης του χρέους.
Θα απαιτούσε, ωστόσο, τη συναίνεση των μεγάλων πιστωτών, ενώ μια εξαναγκαστική μετατροπή θα μπορούσε να εκληφθεί ως μορφή αθέτησης υποχρεώσεων και να πλήξει την αξιοπιστία των αμερικανικών τίτλων. Πρόκειται για ιδέες που έχουν συζητηθεί ως υποθετικά εργαλεία πολιτικής και όχι για συμφωνημένο σχέδιο εφαρμογής.
Η τρίτη διάσταση είναι η συναλλαγματική πολιτική.
Μια ενδεχόμενη ελεγχόμενη υποχώρηση της αξίας του δολαρίου θα μπορούσε να ενισχύσει την ανταγωνιστικότητα των αμερικανικών εξαγωγών και να περιορίσει ορισμένες εμπορικές ανισορροπίες.
Ταυτόχρονα, όμως, θα δημιουργούσε κινδύνους εισαγόμενου πληθωρισμού και θα μπορούσε να αποδυναμώσει την εμπιστοσύνη των διεθνών επενδυτών.
Εδώ βρίσκεται η βασική αντίφαση μιας πιθανής νέας νομισματικής συμφωνίας: οι ΗΠΑ θα ήθελαν ένα δολάριο λιγότερο υπερτιμημένο, αλλά όχι ένα δολάριο που θα έχανε τον ρόλο του ως παγκόσμιου αποθεματικού νομίσματος.
Η διατήρηση αυτής της ισορροπίας θα απαιτούσε συνεννόηση με μεγάλες οικονομίες, όπως η Ευρωπαϊκή Ένωση, η Ιαπωνία και η Κίνα, αλλά και με σημαντικούς κατόχους αμερικανικών κρατικών τίτλων. Η σύνδεση εμπορικών, αμυντικών και χρηματοοικονομικών συμφωνιών θα μπορούσε να αποτελέσει μέρος μιας τέτοιας διαπραγμάτευσης.
Σε αυτό το σημείο επανέρχεται η σημασία της δημόσιας περιουσίας.
Η πλήρης και ανεξάρτητα ελεγμένη καταγραφή της δεν αποτελεί απλώς μια τεχνική λογιστική μεταρρύθμιση. Θα μπορούσε να προσφέρει μια νέα βάση αξιολόγησης της αμερικανικής πιστοληπτικής ικανότητας, ενισχύοντας τη διαφάνεια απέναντι στους ξένους πιστωτές και στις διεθνείς αγορές.
Η πρόταση είναι απλούστερη και κυρίως προληπτική: η πλήρης καταγραφή της δημόσιας περιουσίας. Τι ακριβώς υπάρχει, ποιος το διαχειρίζεται, τι έσοδα αποφέρει, ποια θα μπορούσε να είναι η αξία του και για ποιον σκοπό προορίζεται.
Στόχος δεν είναι να συμψηφιστεί η δημόσια περιουσία με το χρέος ούτε να εκποιηθεί. Είναι να καταστεί σαφές στους πιστωτές και στους πολίτες τι ακριβώς βρίσκεται πίσω από τις κρατικές υποχρεώσεις, προτού μια κρίση αναγκάσει τους πάντες να θέσουν το ερώτημα.
Από μια τέτοια καταγραφή θα προέκυπταν τρία σημαντικά οφέλη.
Πρώτον, η ενίσχυση της αξιοπιστίας.
Οι αγορές αποτιμούν όσα μπορούν να δουν και να αξιολογήσουν.
Δεύτερον, η αποτελεσματικότερη διαχείριση της δημόσιας περιουσίας.
Οι κυβερνήσεις που δεν γνωρίζουν τι ακριβώς κατέχουν δεν μπορούν να το διαχειριστούν σωστά. Ορισμένα περιουσιακά στοιχεία ενδέχεται να παραμένουν αναξιοποίητα ή να αποφέρουν πολύ μικρότερα έσοδα από όσα θα μπορούσαν.
Τρίτον, ένας πιο ειλικρινής δημόσιος διάλογος. Ορισμένα περιουσιακά στοιχεία θα μπορούσαν να αποτιμηθούν και να αξιοποιηθούν με κατάλληλες χρηματοοικονομικές δομές, χωρίς να θιγεί ο δημόσιος χαρακτήρας τους. Άλλα δεν θα πρέπει να αποτελέσουν αντικείμενο καμίας παρέμβασης.
Μια τέτοια απογραφή ενδέχεται να αποκαλύψει λιγότερα από όσα αναμένονται. Αυτός είναι ένας ακόμη λόγος για να πραγματοποιηθεί τώρα, όσο η ζήτηση για αμερικανικά κρατικά ομόλογα παραμένει ισχυρή, και όχι αφού εκδηλωθεί μια κρίση.
Η εμπειρία των αμερικανικών πολιτειών καταδεικνύει τη σημασία του ζητήματος.
Οι πολιτείες δεν έχουν τη δυνατότητα να εκδίδουν δικό τους νόμισμα. Κατά συνέπεια, οι πιστωτές τους πρέπει να αξιολογούν τόσο τα έσοδα που μπορούν να αντλήσουν όσο και τα περιουσιακά στοιχεία που διαθέτουν.
Μια ολοκληρωμένη απογραφή θα μπορούσε να προσφέρει πληρέστερη εικόνα της πιστοληπτικής τους ικανότητας και να επηρεάσει θετικά το κόστος δανεισμού τους.
Χρήσιμα παραδείγματα προς αυτή την κατεύθυνση αποτελούν ήδη το Ηνωμένο Βασίλειο και η Νέα Ζηλανδία, καθώς δημοσιεύουν ολοκληρωμένους λογαριασμούς που καλύπτουν το σύνολο της κρατικής περιουσίας και των υποχρεώσεων.
Το μεγάλο ερώτημα, επομένως, δεν είναι απλώς αν τα stablecoins θα αλλάξουν τον τρόπο με τον οποίο πραγματοποιούνται οι διεθνείς πληρωμές. Είναι αν μπορούν να ενταχθούν σε μια πολύ ευρύτερη αναδιάταξη του παγκόσμιου νομισματικού συστήματος.
Η Mar-a-Lago Accord, ως υπό συζήτηση οικονομική στρατηγική, αναδεικνύει ακριβώς αυτή την πρόκληση: οι ΗΠΑ επιδιώκουν να διατηρήσουν την κυριαρχία του δολαρίου, αλλά ταυτόχρονα χρειάζονται ένα διαφορετικό μοντέλο διαχείρισης του χρέους, των διεθνών εμπορικών ανισορροπιών και της χρηματοδότησής τους.
Κάποτε, το δολάριο ήταν συνδεδεμένο με τον χρυσό. Σήμερα, η αξία του στηρίζεται στην εμπιστοσύνη προς το αμερικανικό κράτος και τους δημοσιονομικούς και νομισματικούς θεσμούς του.
Στην ψηφιακή εποχή, αυτή η εμπιστοσύνη ενδέχεται να χρειαστεί νέες θεσμικές και τεχνολογικές βάσεις.
Τα stablecoins μπορούν να αποτελέσουν ένα νέο κανάλι διεθνούς κυκλοφορίας του δολαρίου.
Η δημόσια περιουσία μπορεί να προσφέρει μια πληρέστερη εικόνα της οικονομικής ισχύος των ΗΠΑ. Και μια νέα διεθνής νομισματική συνεννόηση θα μπορούσε να επιχειρήσει να επανακαθορίσει τους όρους χρηματοδότησης του αμερικανικού χρέους.
Το αν αυτά τα εργαλεία μπορούν να συνδυαστούν σε μια νέα συμφωνία παραμένει ανοιχτό ερώτημα. Η πραγματική πρόκληση είναι να επιτευχθεί μια ισορροπία ανάμεσα σε ένα βιώσιμο δημόσιο χρέος, ένα αξιόπιστο δολάριο και ένα διεθνές χρηματοπιστωτικό σύστημα που θα εξακολουθεί να εμπιστεύεται τις ΗΠΑ.
Ένα κράτος δεν ορίζεται μόνο από όσα χρωστά. Ορίζεται και από όσα κατέχει. Και αυτή ακριβώς η σχέση ανάμεσα στο χρέος, την περιουσία και το νόμισμα μπορεί να αποτελέσει το θεμέλιο της επόμενης μεγάλης νομισματικής διαπραγμάτευσης
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών